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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    豐樂種業(yè)公布的2011 年盈利符合我們的預(yù)期，但2012 年一季度業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)期。公司2011 年凈利潤(rùn)為人民幣5,500 萬(wàn)元（同比下滑43%），符合我們的預(yù)期，但較萬(wàn)得市場(chǎng)預(yù)測(cè)低35%。盡管全年收入較我們的預(yù)測(cè)高20%，但被種子產(chǎn)品毛利率的下滑所抵消（較預(yù)測(cè)低1.4 個(gè)百分點(diǎn)），其中水稻種子毛利率低于預(yù)期7 個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司擬每股派息人民幣0.03 元。
    公司2012 年一季度凈利潤(rùn)為人民幣2,000 萬(wàn)元（同比下降38%），占高華/萬(wàn)得2012 年全年預(yù)測(cè)的26%/17%，低于公司一季度歷史趨勢(shì)水平（占全年盈利的40%）。業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因是收入低于預(yù)期及毛利率進(jìn)一步下降（同比下滑3 個(gè)百分點(diǎn)），這被銷售管理費(fèi)用/收入比率的小幅下降略微抵消。與隆平高科的強(qiáng)勁銷售勢(shì)頭相比，豐樂種業(yè)一季度種子銷售增長(zhǎng)放緩意味著公司的稻種市場(chǎng)份額可能下降。
    投資影響
    我們將2012-14 年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)7%-10%以計(jì)入毛利率的下降（這被更低的銷售管理費(fèi)用假設(shè)略微抵消）。我們相應(yīng)將12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至人民幣10.10元，這是基于2.5 倍的2012 年預(yù)期市凈率和6.9%的2012-13 年預(yù)期平均凈資產(chǎn)回報(bào)率得出的（原目標(biāo)價(jià)格為人民幣10.90 元，基于2.7 倍的市凈率和7.4%的凈資產(chǎn)回報(bào)率），市凈率倍數(shù)的下調(diào)反映了我們預(yù)計(jì)回報(bào)下降。維持賣出。主要風(fēng)險(xiǎn)為稻種及農(nóng)化利潤(rùn)率出現(xiàn)改善。