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    與預測不一致的方面
    新華醫(yī)療公布了2011 年年報，總體情況符合預期：（1）營業(yè)收入為21.1 億元，同比增長56.9%，比我們預測的20.4 億元高3.2%，主要因為醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務收入高于預期；（2）凈利潤為1.1 億元，低于我們的預測2.8%；主要由于銷售費用多于預期；（3）公司毛利率為22.8%，比我們預測的23.0%低0.2 個百分點，主要由于低毛利率的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務收入占比高于預期所致。
    要點：1）醫(yī)療器械同比增長43.6%：我們認為核心產(chǎn)品消毒滅菌設備的收入增速為40%左右，而潔凈手術(shù)室和消毒中心工程項目逐步確認收入，為公司貢獻了增量；2）醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)收入4.0 億元，貢獻歸屬于母公司凈利潤近1,600 萬元，已經(jīng)成為公司業(yè)績驅(qū)動的重要因素。
    投資影響
    我們維持對該股的買入評級。公司正處在業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程中：1）感控設備仍受益于醫(yī)院的改造和補齊等因素，未來三年的增速將維持在30%以上；2）制藥裝備由新產(chǎn)品拉動整體增長，我們認為滅菌設備和大輸液生產(chǎn)線的景氣高點已過，公司這兩大產(chǎn)品在未來將呈現(xiàn)下滑趨勢，而凍干機、治水設備等新產(chǎn)品將是最大的增長點，制藥裝備整體收入有望實現(xiàn)15%-20%的增長；3）潔凈手術(shù)室和消毒滅菌中心整體解決方案將加大訂單量，公司今年有望完成各1 億元的訂單。
    估值：由于下調(diào)滅菌設備和大輸液生產(chǎn)線的收入，我們下調(diào)公司2012-14 年收入3%/3%/2%，對應下調(diào)每股盈利 9%/9%/8%，基于Director’s Cut 的12 個月目標價下調(diào)8%到33.7 元（隱含36%的上行空間）。
    風險：盈利能力提升的進展低于預期，新產(chǎn)品的上市時間晚于預期。