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    公司今日發(fā)布季報(bào)，1Q12 實(shí)現(xiàn)凈利潤 4679 萬元或 EPS=0.107 元，同比下降 1.8%，考慮到清江店關(guān)店（產(chǎn)生費(fèi)用約 350萬元）及菏澤店并表（估算一季度虧損約 150 萬元） ，剔除上述因素，公司實(shí)際可比凈利潤增速約8.6%（春熙路店暫確認(rèn)租金收入 600萬元，與去年同期確認(rèn)方式一致） 。
    1Q12 實(shí)現(xiàn)收入 6.06 億元，同比增長 4.6%，足見經(jīng)濟(jì)放緩抑制消費(fèi)意愿及家電收入大幅下滑影響。其中成都老店疲軟，收入同比下降 4.8%；外埠地區(qū)同比增長 16.1%。一季度毛利率上升 1.59個(gè)百分點(diǎn)至 22.65%，費(fèi)用率上升 1.58個(gè)百分點(diǎn)至 11.31%（其中銷售費(fèi)用率上升 1.39個(gè)百分點(diǎn)） 。
    一季報(bào)最為驚喜之處在于春熙路店糾紛案終獲仲裁結(jié)果，雙方互讓一步促成了歷史遺留問題的解決。仲裁判決雙方合作于 2012年 4月 20日終止，并自該日起對合作企業(yè)進(jìn)行清算，意味著公司成功收回春熙路店；而對于2011年 1月1日到終止日期間的利潤分配，雙方將重新協(xié)商確定。不管如何分配，都是對過往業(yè)績的回溯調(diào)整，而該店的收回將大幅增加公司未來業(yè)績，并提升公司在成都地區(qū)的市場份額。 春熙路店與成都王府井店以天橋相連，客流量佳，但受制于物業(yè)條件，未來增長趨于平穩(wěn)。根據(jù)遠(yuǎn)東百貨年報(bào)披露，春熙路店 09-10 年收入分別為7 億、7.7 億，扣除租金后凈利潤分別為 8300 萬、7900 萬，凈利率均超過 10%。而 11年受糾紛案影響，該店凈利潤僅 6500萬左右。我們認(rèn)為該店收回經(jīng)營后，有望重回正常經(jīng)營水平，貢獻(xiàn)凈利潤約 8000 萬元（假設(shè)收入 8億元，扣除租金后的凈利率 10%） 。 
    這一凈利潤貢獻(xiàn)將增厚業(yè)績約 4000 萬元（之前我們在最悲觀假設(shè)下，即接受太平洋方面提出的 2600萬租金+扣除租金后凈利潤 50%分成的方案，年均凈利潤貢獻(xiàn)在 6000萬左右） 。考慮到該店正處于清算交接期，且可能面臨部分品牌調(diào)整，有一定的不確定性，我們暫維持 12 年 EPS=0.51 元不變，但上調(diào) 13-14年 EPS至 0.7、0.86元（不含鹽市口二期酒店、寫字樓部分收益） ，13年動態(tài)估值僅 12X，增持評級不變。