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◆事件：
    公司發(fā)布一季報，收入 52.53 億，同比增加22%；營業(yè)利潤-5200 萬，同比下滑196%；歸屬上市公司股東的凈利潤-6500 萬，單季度EPS 為-0.028元，低于市場一致預(yù)期。
    ◆點評：
    一季度全資及控股完成發(fā)電量 132.28 億千瓦時，上網(wǎng)電量126.14 億千瓦時，同比下降5.72%和5.82%，收入的上升主要是去年火電價格上調(diào)。營業(yè)利潤、利潤總額、歸屬于母公司凈利潤、基本每股收益等盈利指標(biāo)分別較上年同期下降196%、169%、978%和847%，主要原因：一是受雅礱江流域來水偏枯的影響，二灘水電發(fā)電量同比下滑，二灘水電出現(xiàn)季節(jié)性虧損，單季度虧損9900 萬；二是受借款規(guī)模擴大及利率上調(diào)的影響，財務(wù)費用同比增加18%，財務(wù)費用增加約9800 萬；三是風(fēng)電項目發(fā)電量下降，業(yè)績同比下滑。
    ◆對公司長短期看法的修正：
    我們看好二灘水電投產(chǎn)在即，公司即將進入業(yè)績快速增長期。公司控股的二灘水電，獨家享有雅礱江全流域開發(fā)權(quán)。目前，二灘水電僅有二灘水電站（330 萬千瓦）投產(chǎn)，2012-2015 年，錦屏一級、二級、桐子林、官地共1140 萬千瓦相繼投產(chǎn)，裝機容量增長345%。隨著電站的投產(chǎn)，公司的業(yè)績將進入快速增長期。
    同時，"水火并舉，風(fēng)光互補"的電源結(jié)構(gòu)較為合理。水電靠天吃飯，火電受煤價影響較大，公司水火并舉的電源結(jié)構(gòu)大大提高了抗風(fēng)險能力。
    ◆對盈利預(yù)測、投資評級和估值的修正：
    對盈利預(yù)測作出修正，預(yù)計 2012/13/14 年EPS 為0.25/0.37/0.61 元，公司盈利性有待提升，按PB 估值，公司目前PB 為1.2，估值偏低，給予“增持”評級，目標(biāo)價7.2 元。
    ◆風(fēng)險提示：
    來水繼續(xù)偏枯和煤價上漲的風(fēng)險。