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    2012 年1 季度年每股收益0.28 元/股，同比增長33%，略超市場預(yù)期。實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.3 億元，同比增長21.8%；歸屬于母公司股東凈利潤2.79億元，同比增長30.7%。
     2012 年1 季度業(yè)績超預(yù)期的主要原因之一是綜合售價同比增幅超預(yù)期。
    恒源煤電現(xiàn)有礦井在未來幾年沒有增量釋放，收入增長主要來自綜合售價上升（通過開拓?zé)o煙燒結(jié)精煤、瘦精煤等新產(chǎn)品優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2012 年重點(diǎn)電煤合同價上漲5%）。但同時我們也注意到，由于公司為促進(jìn)煤炭產(chǎn)品銷售，改變結(jié)算方式（主要是對下游鋼鐵行業(yè)客戶減少現(xiàn)款結(jié)算增加應(yīng)收賬款），應(yīng)收賬款較年初大幅增長了103.75%，回款問題一定程度上影響了收入增長的質(zhì)量。另外值得關(guān)注的是，1 季度營業(yè)成本同比增幅高達(dá)24.9%，使得毛利率由2011 年的29.3%下降至24.7%。
     業(yè)績超預(yù)期的主要原因之二是管理費(fèi)用率同比降幅超預(yù)期。2012 年1 季度管理費(fèi)用率7.4%，相對2011 年的9.04%有所下降。
     公司未來內(nèi)生成長主要來自于2011 年以自有資金收購的集團(tuán)劉橋深部煤礦探礦權(quán)和龍王廟兩處探礦權(quán)，但最快也要5 年后上述兩礦才能投產(chǎn)并貢獻(xiàn)利潤。
     外延成長主要來自于集團(tuán)后續(xù)資產(chǎn)注入。大股東皖北煤電集團(tuán)積極在安徽、內(nèi)蒙、山西拓展煤炭資源，并授予恒源煤電對其朱集煤礦、麻地梁煤礦等探礦權(quán)的不可撤銷收購權(quán)，上述煤礦勘探完畢取得采礦權(quán)具備正式開采條件后，恒源煤電可以隨時根據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)展需要，通過自有資金、公開非公開發(fā)行股票、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式收購，但時間上存在不確定性。
     預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.09、1.15、1.24元/股，對應(yīng)2012-2014年P(guān)E 分別為15.1 倍、14.3 倍、13.2 倍?；痉闲袠I(yè)平均估值，維持買入評級。
     風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款回款問題，煤價下跌，集團(tuán)資產(chǎn)注入時間不確定性。