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投資要點(diǎn)：
    公司業(yè)績低于預(yù)期。2011年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.12億元，同比增長18.91%；利潤總額14.24億元，同比增長11.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.13億元，同比增長6.53%；每股收益1.01元，同比增長2.02%，業(yè)績低于我們的預(yù)期主要由于成本費(fèi)用增長較快。
    煤炭毛利率小幅上升。受工資、材料、安全費(fèi)用增加的影響，2011年公司煤炭綜合成本為492元/噸，同比上漲7.9%；與此同時(shí)，綜合煤價(jià)為688元/噸，增長10.35%，致煤炭毛利率提升1.63個(gè)百分點(diǎn)。
    期間費(fèi)用中，管理費(fèi)用上升最快。2011年，公司噸煤管理費(fèi)用達(dá)到65.27元，同比上漲67%，遠(yuǎn)高于預(yù)期；噸煤銷售費(fèi)用為8.07元，同比上漲4%；噸煤財(cái)務(wù)費(fèi)用為3.78元，同比下降5%。期間費(fèi)用率方面,管理費(fèi)用率為9%，比上年提升3個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為1.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.5%，均小幅下降。
    自身資源有限，期待資產(chǎn)注入。公司現(xiàn)有7對在產(chǎn)礦井，產(chǎn)能為1280萬噸/年，基本處于達(dá)產(chǎn)狀態(tài)，未來通過技改提升產(chǎn)能有限，公司收購劉橋深部和龍王廟（南部）探礦權(quán)，提升了公司煤炭儲(chǔ)量。公司大股東皖北煤電集團(tuán)已擁有37億噸煤炭資源，并規(guī)劃2014年煤炭產(chǎn)能4000萬噸，是目前上市公司在產(chǎn)礦產(chǎn)能的3倍多，未來仍有可能注入上市公司。
    投資評級：我們預(yù)計(jì)2012-2013年EPS分別為1.03和1.05元，對應(yīng)PE為16.81和16.56倍；我們認(rèn)為目前煤價(jià)較穩(wěn)定，但公司成本壓力較大，未來兩年產(chǎn)能提升空間有限，利潤增速將放緩，未來規(guī)模擴(kuò)張仍依賴于大股東的資產(chǎn)注入，我們維持“增持”。