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     事件  公司公布2012 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入4.24 億元，同比增長5.12%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤942.6 萬元，同比減少22.91%，EPS 為0.03 元。  投資要點(diǎn)  業(yè)績略低于我們預(yù)期，毛利率有所回升，一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流開始轉(zhuǎn)正。公司一季度收入增長5.12%，實(shí)現(xiàn)EPS0.03 元，同比下滑25%，略低于我們在季報(bào)前瞻中的0.04 元的預(yù)期。業(yè)績下降的原因主要在于1）銀行利率及借款額同比上升，利息支出增加使得財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加86.49%；2）子公司企業(yè)所得稅稅率發(fā)生變化及應(yīng)納稅所得額同比增加，使得所得稅費(fèi)用大幅增加97.31%。公司一季度毛利率17.38%，比去年同期14.90%以及去年全年16.46%的毛利率水平有了一定改善，同時(shí)經(jīng)營性現(xiàn)金流開始轉(zhuǎn)正，公司的經(jīng)營情況有一定好轉(zhuǎn)。  在建工程維持高位，擴(kuò)張腳步繼續(xù)前行。公司一季度在建工程有4572 萬元， 較之年初3605 萬元仍然有一定幅度增加。報(bào)告期內(nèi)公司還通過了投資1.6 億元建設(shè)天津市興匯聚有限公司年產(chǎn)7500 萬㎡環(huán)保預(yù)印紙箱新建項(xiàng)目的決議，繼續(xù)通過產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?jīng)營。  公司預(yù)計(jì)2012 上半年利潤增長-25%~5%。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩明顯，一季度GDP 同比增加8.1%，出口值同比增加7.64%，同比增速均大幅下滑，宏觀面的不景氣造成行業(yè)下游的需求難以提振，而隨著2012 年2 億平米以上新產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能利用率將在低位徘徊，上半年預(yù)計(jì)業(yè)績難有起色。   財(cái)務(wù)與估值  維持公司增持評(píng)級(jí)。公司產(chǎn)能利用率水平的上行需要下游需求的支持，而后者的回升以宏觀經(jīng)濟(jì)面的回暖為條件，存在較大的不確定性。我們維持預(yù)測公司2012-2013 年每股收益為0.27，0.45 元，維持公司的增持評(píng)級(jí)。   風(fēng)險(xiǎn)提示  產(chǎn)能釋放過程中，訂單增長不達(dá)預(yù)期；上游箱板紙廠提價(jià)。