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2011 年及1Q2012 業(yè)績(jī)符合預(yù)期：
    河北鋼鐵 2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1333 億元，同比增長(zhǎng)7%；歸屬于上市公司所有者凈利潤(rùn)13.8 億元，同比下滑20%，每股收益為0.13 元，符合市場(chǎng)預(yù)期。分紅方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3元（含稅）。1Q2012 公司實(shí)現(xiàn)收入291 億元，同比下滑11%；歸屬上市公司所有者凈利潤(rùn)3.6 億元，EPS0.03 元/股，同比下滑35%。
    評(píng)論：
    2011 年公司鐵、鋼、材的產(chǎn)量分別為2895，2942 和2893萬(wàn)噸，分別增長(zhǎng)了16.2%，16.6%和20.5%；釩渣產(chǎn)量18 萬(wàn)噸，釩產(chǎn)品產(chǎn)量1.44 萬(wàn)噸，鈦精礦產(chǎn)量8.11 萬(wàn)噸。2012 年計(jì)劃生產(chǎn)粗鋼2996 萬(wàn)噸，增幅1.8%，釩渣維持在18 萬(wàn)噸。
    四季度盈虧平衡，費(fèi)用拉低全年利潤(rùn)。四季度完成增發(fā)后，報(bào)表口徑變化，因此季度環(huán)比不具有參考性。原合并口徑下的全年凈利潤(rùn)10.37 億元，較三季度末增加了0.14 億元，處于盈虧平衡。2011 年全年毛利率8.1%，較2010 年增長(zhǎng)了0.8 個(gè)百分點(diǎn)。但管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別增長(zhǎng)30%和34%。
    管理費(fèi)用的增長(zhǎng)主要來自于邯寶的技術(shù)開發(fā)費(fèi)用；財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加主要來自于收購(gòu)邯寶的銀行貸款增加的利息費(fèi)用。
    一季度業(yè)績(jī)同比下滑但環(huán)比提升，二季度隨行業(yè)略有復(fù)蘇。
    公司2012 年一季度粗鋼產(chǎn)量711 萬(wàn)噸，釩渣產(chǎn)量3.25 萬(wàn)噸，鈦精粉產(chǎn)量1.4 萬(wàn)噸。毛利率7%，同比下滑0.5 個(gè)百分點(diǎn)。
    2011 年年底完成融資歸還貸款后1Q 利息費(fèi)用明顯下降，同時(shí)邯寶的技術(shù)開發(fā)費(fèi)用也逐漸下降，因此公司從盈虧平衡恢復(fù)至噸凈利50 元/噸的水平。公司建筑鋼材占比34%，二季度進(jìn)入建筑行業(yè)旺季，市場(chǎng)價(jià)格略有恢復(fù)，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將伴隨行業(yè)有所復(fù)蘇。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    下調(diào) 2012 盈利預(yù)測(cè)12.5%至0.16 元/股，給出2013 年的盈利預(yù)測(cè)0.19 元/股。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012/2013 年P(guān)B 均為0.7x。我們認(rèn)為股價(jià)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期已經(jīng)反應(yīng)較為充分，下跌風(fēng)險(xiǎn)有限。公司礦石資產(chǎn)的注入預(yù)期將對(duì)股價(jià)形成支撐。維持“推薦”評(píng)級(jí)，持續(xù)關(guān)注行業(yè)改革對(duì)公司的影響。
    風(fēng)險(xiǎn)：宏觀調(diào)控方向和力度超預(yù)期。