>> 華泰聯(lián)合-新華醫(yī)療(600587)業(yè)績表現(xiàn)靚麗,新業(yè)務(wù)遍地開花-120426
| 上傳日期： |
2012/4/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡驥 |
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業(yè)績表現(xiàn)靚麗，持續(xù)高速增長：公司2011 年度實現(xiàn)營業(yè)收入21.1 億元，同比增長56.9%；凈利潤為1.07 億元，同比增長77.7%，在10 年46%增長的基礎(chǔ)上增速進一步加速；每股收益0.80 元，對應(yīng)配股后股本為0.62元。每10 股派1 元。
傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)感控產(chǎn)品、制藥裝備、放射治療保持較快的增長，毛利保持平穩(wěn)。醫(yī)療器械業(yè)務(wù)毛利率為27.02%，同比上升0.5 個百分點。綜合毛利率下降主要因為毛利較低的商業(yè)占比明顯提升。非PVC 大輸液生產(chǎn)線在行業(yè)景氣度較低的情況下依然保持較好的增長，實現(xiàn)銷售收入1.8 億元，增長25%，但競爭激烈，貢獻(xiàn)利潤同比下降48%。
業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，費用率有所下降。由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張，費用率有所下降，2011 年公司的銷售費用率為9.56%，同比下降1.42 個百分點；管理費用率為5.58%，同比下降1.11 個百分點。在新業(yè)務(wù)積極開展，新產(chǎn)品研發(fā)加大投入的情況下，費用控制良好，發(fā)揮出了業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和多業(yè)務(wù)渠道共用的優(yōu)勢。
新進業(yè)務(wù)遍地開花，配股后有望接棒傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成為業(yè)績的重要驅(qū)動力。醫(yī)院市場受益于縣級醫(yī)院建設(shè)和新一輪醫(yī)院重新評級的啟動，感控產(chǎn)品、放射治療產(chǎn)品有望延續(xù)較高增長；配股完成后投入加大的低溫滅菌器、潔凈手術(shù)室工程、口腔設(shè)備、生物檢測及耗材有望高速增長。制藥裝備方面今年下半年有望迎來新版GMP 改造的高潮，滅菌設(shè)備保持較高增長，非PVC大輸液生產(chǎn)線保持平穩(wěn)，凍干機和制水設(shè)備今年有望推出，成為制藥裝備的新增長點。
投資建議：我們預(yù)計12-14 年EPS 為0.85、1.12 元、1.45 元，。目前股價對應(yīng)12-14 年的估值分別為29、22、17 倍。公司業(yè)務(wù)快速擴張，新業(yè)務(wù)的開拓和費用率下降有超預(yù)期的可能，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：并購與新進項目低于預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇致毛利下降風(fēng)險；費用控制不力的風(fēng)險
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