>> 招商證券-內蒙華電(600863)盈利能力突出,公司發(fā)展加速-120428
| 上傳日期： |
2012/5/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
彭全剛 |
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此報告為加密報告 |
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2011 年，公司受益于電量電價的增長，以及參股“點對網”項目豐厚的投資收益，公司保持了較高的盈利能力。2012 年由于全國經濟增速放緩，公司1 季度電量下滑，業(yè)績不佳，但盈利仍好于行業(yè)平均。我們認為，公司區(qū)域優(yōu)勢明顯，資產布局良好，募投項目盈利可觀，維持“強烈推薦”的投資評級，目標價9.3 元。
2011 年實現每股收益0.33 元，略低于我們預期。公司2011 年實現主營業(yè)務收入72.3 億元，同比增長7.3％；主營成本53 億元，同比增加10.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.55 億元，同比增長0.2％，折每股收益0.33 元，略低于我們預期。公司利潤分配方案為，每10 股派現1.2 元。
收入穩(wěn)健增長，盈利好于行業(yè)平均。2011 年，公司上網電量以及電價上調，共同增加銷售收入4.9 億元，是公司收入增長的主要原因。但由于公司采購燃煤價格上漲11%，利率上調以及新機組投產導致折舊、攤銷和財務費用大幅增加，推高公司成本及費用。但公司由于擁有大量“點對網”電力項目，受益于“電價高，煤價低，電量有保障”，毛利率和凈利率分別達到21%和14%，遠好于行業(yè)平均水平，表現出了較好的盈利能力。
2012 年一季度業(yè)績不佳，期待電量恢復。2012 年一季度，受經濟增長放緩影響，公司蒙西電網電廠發(fā)電量同比下滑13%，同時，燃料成本同比增長9%，吞噬了電價上調的業(yè)績貢獻。另外，公司重要投資收益來源的岱海電廠，受檢修以及其他原因影響，致使公司投資收益降低。我們判斷，全年電量增速將呈“前低后高”的走勢，公司業(yè)績也將隨之快速恢復。
后續(xù)發(fā)展動力十足，業(yè)績提升空間巨大。截至2011 年底，公司權益裝機為658 萬千瓦，可控裝機624 萬千瓦，同比增長26.8%，此外，公司還有在建及籌劃裝機容量405 萬千瓦，同時，作為大股東唯一的煤電平臺，大股東尚有2/3 電力資產、4000 多萬噸的煤炭規(guī)劃產能有注入預期，成長空間巨大。
公司區(qū)域優(yōu)勢明顯，未來成長良好，維持“強烈推薦”評級。按定增后股本測算，公司2012～2014 年每股收益為0.62、0.80、0.90 元，對應PE 為13、10、9 倍，公司區(qū)域優(yōu)勢明顯，資產布局良好，募投項目盈利可觀，我們維持對公司的“強烈推薦”投資評級，目標價9.3 元。
風險提示：煤炭價格漲幅超出預期，用電增速低于預期，發(fā)電小時下降
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