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     世茂股份發(fā)布2012 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.41 億元，增長(zhǎng)25.28%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.17 億元，下降12.84%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.07 億元，增長(zhǎng)16.9%；每股收益0.18 元。  毛利率下滑符合預(yù)期：收入增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑的原因是本期結(jié)算毛利率低于去年同期，去年一季度結(jié)算的北京工三項(xiàng)目，毛利率較高；歸屬母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)是因?yàn)槿ツ晖诮Y(jié)算的南京項(xiàng)目有部分少數(shù)股東權(quán)益。公司本期結(jié)算毛利率下降符合我們年報(bào)點(diǎn)評(píng)的觀點(diǎn)，公司12 年結(jié)算均價(jià)與11 年比將會(huì)有較大幅度下滑， 但由于公司土地成本比較低，毛利率下滑不會(huì)非常大。銷(xiāo)售方面， 12 年公司計(jì)劃銷(xiāo)售70 億，公司一季度實(shí)現(xiàn)回款14 億，南京項(xiàng)目降價(jià)后銷(xiāo)售去化非?？?，而廈門(mén)項(xiàng)目開(kāi)盤(pán)后銷(xiāo)售也符合預(yù)期。我們認(rèn)為公司全年完成計(jì)劃難度不大。  公司經(jīng)營(yíng)性物業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)，資金需求較大：12 年繼續(xù)推進(jìn)商業(yè)地產(chǎn)物業(yè)持有，廣場(chǎng)運(yùn)營(yíng)方面，12 年將會(huì)增加昆山世茂廣場(chǎng)；影院方面，12 年將會(huì)再做10 家影院，超過(guò)150 個(gè)銀幕，預(yù)計(jì)12 年公司可能取得院線拍照資格。我們預(yù)計(jì)公司12 年經(jīng)營(yíng)性收入占比在10%左右，到2015 年經(jīng)營(yíng)性收入占比有望提升至20%。隨著公司商業(yè)物業(yè)持有的增長(zhǎng)，其資金沉淀壓力有所加大，此外由于商業(yè)地產(chǎn)的進(jìn)入門(mén)檻，公司在費(fèi)用方面上升的也必將快，短期內(nèi)費(fèi)用占比仍將維持高位。公司目前凈負(fù)債率進(jìn)一步上升至52%， 超過(guò)歷史最高水平，如果扣除其公允價(jià)值增值部分，負(fù)債率更高。  盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是A 股中城市綜合體模式的代表，但由于商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)于公司來(lái)說(shuō)是全新的領(lǐng)域，公司在運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)方面仍然有所欠缺，但從未來(lái)方向上看，公司未來(lái)前景依然看好。預(yù)計(jì)12-13 年EPS 分別為1.19、1.43 元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。