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投資要點(diǎn)
    2011 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.4 億元，同比增長3.3%；凈利潤1.4 億元，同比下降45.6%；EPS0.36 元，每股凈資產(chǎn)4.21 元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率8.5%。
    公司計(jì)劃每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50 元（含稅）。2012 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.6 億元，同比下降13.8%；凈利潤511 萬元，同比下降92.5%；EPS0.01元，每股凈資產(chǎn)4.22 元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率0.3%。
    氨綸行業(yè)性虧損導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑
    氨綸行業(yè)性虧損的主要原因是：（1）下游紡織行業(yè)經(jīng)營困難，對(duì)氨綸的需求持續(xù)低迷；（2）氨綸行業(yè)過度擴(kuò)張導(dǎo)致供需嚴(yán)重失衡（目前約1/3 的產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)）；（3）氨綸價(jià)格快速下跌，而原料成本上升（2011 年毛利率下降17.1個(gè)百分點(diǎn)到13.1%）。公司現(xiàn)有產(chǎn)能3 萬噸，0.35 萬噸的舒適氨綸項(xiàng)目預(yù)計(jì)在5月份投產(chǎn)。目前公司氨綸產(chǎn)銷量高（預(yù)計(jì)90%以上），但價(jià)格較低。由于下游紡織行業(yè)好轉(zhuǎn)尚需時(shí)日，氨綸行業(yè)產(chǎn)能過剩，預(yù)計(jì)2012 年氨綸行業(yè)景氣仍將低迷。
    間位芳綸業(yè)務(wù)維持較好盈利
    間位芳綸業(yè)務(wù)是目前公司主要的利潤來源。公司實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)防護(hù)服等新興領(lǐng)域銷量的較大幅度增長，同時(shí)，通過加大開發(fā)加拿大、墨西哥等新興市場，出口額同比也大幅增長。公司間位芳綸業(yè)務(wù)2011 年毛利率在30%以上，我們預(yù)計(jì)2012 年仍將維持該毛利率。公司現(xiàn)有5000 噸間位芳綸產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)在建的3000 噸差別化間位芳綸項(xiàng)目于5、6 月投產(chǎn)。
    預(yù)計(jì)對(duì)位芳綸業(yè)務(wù)在 2013 年之后將逐步貢獻(xiàn)利潤
    公司年產(chǎn) 1000 噸對(duì)位芳綸項(xiàng)目在2011 年建成投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營，下游客戶主要包括汽車膠管、光纜、防護(hù)、摩擦密封等領(lǐng)域。2011 年公司對(duì)位芳綸業(yè)務(wù)尚未盈利，我們預(yù)計(jì)，隨著工藝進(jìn)一步優(yōu)化，該業(yè)務(wù)在2013 年之后將逐步貢獻(xiàn)利潤。
    下調(diào)業(yè)績預(yù)測(cè)，維持“推薦”
    由于氨綸行業(yè)景氣低迷狀況超出我們預(yù)期，我們下調(diào)公司業(yè)績預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012、2013 年EPS 分別為0.28、0.44 元，對(duì)應(yīng)27 日收盤價(jià)的動(dòng)態(tài)PE 分別為40、25 倍。我們期待對(duì)位芳綸業(yè)務(wù)逐步貢獻(xiàn)業(yè)績，維持“推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑導(dǎo)致氨綸行業(yè)景氣持續(xù)低迷，全球經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致芳綸出口量和價(jià)格下降，對(duì)位芳綸項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)時(shí)間推遲。