>> 國金證券-泰和新材(002254)新材料十二五規(guī)劃利好公司芳綸業(yè)務(wù)發(fā)展-120223
| 上傳日期： |
2012/2/26 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張斌 |
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事件
2 月22 日，工信部發(fā)布新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃：“十二五”時期，新材料產(chǎn)業(yè)預(yù)計總產(chǎn)值達2 萬億元，年均增長率超過25%，重點發(fā)展的六大領(lǐng)域、20 個方向、30 個重點新材料品種，實施若干示范推廣應(yīng)用工程。
其中六大領(lǐng)域之一的“高性能復(fù)合材料”，其高性能增強纖維的發(fā)展重點“擴大間位芳綸（1313）生產(chǎn)規(guī)模，突破對位芳綸（1414）產(chǎn)業(yè)化瓶頸，拓展在蜂巢結(jié)構(gòu)、絕緣紙等領(lǐng)域的應(yīng)用”，涉及到公司的芳綸業(yè)務(wù)。
評論
事件本身直接利好公司芳綸業(yè)務(wù)的發(fā)展
公司目前主要業(yè)務(wù)是氨綸和芳綸（包括芳綸 1313 和芳綸1414）。芳綸是強度高、耐高溫、耐腐蝕的高性能合成纖維，有1313 和1414 兩大類別。其中芳綸1313 主要用于生產(chǎn)過濾材料、復(fù)合材料、絕緣材料、波紋布、特種服裝和傳送帶等，芳綸1414 主要用于輪胎簾子線、摩擦材料、航空航天材料、光纜增強材料、復(fù)合材料、防護材料（防彈用途）。兩大類產(chǎn)品技術(shù)難度高，未來發(fā)展前景較好，市場需求不斷增加，一方面來源于公司產(chǎn)品不斷搶占國外市場，另一方面，公司產(chǎn)品出現(xiàn)激發(fā)了新的國內(nèi)需求（之前許多客戶由于沒有較好芳綸產(chǎn)品，只能使用高強滌綸等性能較差的芳綸替代品）；
芳綸 1313 業(yè)務(wù)：目前國內(nèi)芳綸1313 生產(chǎn)企業(yè)有公司、蘇州圣歐、廣東彩艷，公司產(chǎn)品質(zhì)量和價格高于其他兩家，自09 年經(jīng)濟復(fù)蘇以來，海外競爭對手的市場打壓力度減小、公司產(chǎn)品逐漸得到客戶認可，芳綸1313 銷售保持高速增長，10 年和11 年中期收入增速分別為44.9%和38.8%，毛利率保持在36%左右，是公司2011 年主要利潤來源；
芳綸 1414 業(yè)務(wù)：公司于2011 年5 月在國內(nèi)率先完成對芳綸1414 的1000 噸產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，目前其“泰普龍”對位芳綸已進入國內(nèi)芳綸1414 市場，處于試銷階段，目前市場開拓情況良好。經(jīng)過2011 年近一年的渠道建設(shè)和客戶認證，芳綸1414 有望在2012 年貢獻利潤，成為公司新的利潤增長點；
《規(guī)劃》指出，將重點建設(shè)與紡織領(lǐng)域相關(guān)的高性能復(fù)合材料基地，其中包括山東威海，直接利好公司芳綸業(yè)務(wù)的發(fā)展。
氨綸價格下跌是公司 2011 年股價下滑的主因：2011 年國內(nèi)外紡織品服裝需求下滑，而氨綸產(chǎn)能近年來持續(xù)增加，使得氨綸價格持續(xù)下跌（圖表1），這是公司2011 年業(yè)績低迷的主要原因，2011 年公司中報顯示氨綸毛利率、主營業(yè)務(wù)利潤率分別為23.2%、22.6%，較之于2010 年分別下降7.0、9.1 個百分點。
我們看好公司的發(fā)展前景：
從風險釋放角度來看，目前 43000 元（40D）的價格使得氨綸基本全行業(yè)虧損，價格已經(jīng)沒有下跌空間。
我們預(yù)計2012 年上半年紡織品服裝需求觸底緩慢反彈，氨綸價格在傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季有望反彈，其中8 月反彈可能性更大（詳細分析可見12 月2 日的12 年行業(yè)投資策略報告及之后的1 月行業(yè)投資策略報告），從而擺脫當前全行業(yè)虧損局面，作為國內(nèi)氨綸行業(yè)龍頭，公司氨綸業(yè)務(wù)也有望隨之反彈；
從未來新增利潤來源來看，公司芳綸1313 產(chǎn)品進一步得到客戶認可，新建設(shè)的3000 噸產(chǎn)能也有望在2012 年上半年投產(chǎn)，使得總產(chǎn)能達到近8000 噸；我們預(yù)計芳綸1414 業(yè)務(wù)在2012 年開始貢獻利潤。
投資建議
維持“買入”評級，目標價位17.5 元。由于氨綸是強周期品種，我們按照PB 進行估值，目前同行業(yè)上市公司有華峰氨綸和友利控股，他們PB 分別為2.65 和1.33，華峰和公司屬于氨綸的第一梯隊，友利競爭力弱于它們，我們給予公司氨綸業(yè)務(wù)PB＝1.5 倍估值，根據(jù)歷年資產(chǎn)波動情況，我們粗略計算公司氨綸業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)在3 元/股左右，對應(yīng)4.5 元估值；考慮到芳綸1313 持續(xù)穩(wěn)定的快速增長、芳綸1414 開始貢獻利潤，我們給予芳綸業(yè)務(wù)25 倍PE 估值。考慮到今年公司氨綸業(yè)務(wù)很可能虧損，我們預(yù)計芳綸業(yè)務(wù)貢獻EPS 大約在0.4 元，預(yù)期2012&nbs
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