>> 方正證券-泰和新材(002254)特纖龍頭,且待芳綸逐步放量-111222
| 上傳日期： |
2011/12/23 |
大?。?/td>
| 759KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
張正華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點(diǎn)
公司看點(diǎn)：短期看芳綸需求放量，中期看對位芳綸應(yīng)用領(lǐng)域深挖，長期看公司研發(fā)壁壘 我們認(rèn)為公司短期看點(diǎn)主要是間位芳綸和對位芳綸明年的放量情況。公司間位芳綸近期主攻防護(hù)服領(lǐng)域，而對位芳綸則把重心放在光纜以外的需求領(lǐng)域比如防彈頭盔、防切割、防護(hù)服等領(lǐng)域的推廣上，防彈用品短期有放量的可能性；中期看點(diǎn)我國1414用量相比1313仍然較低（世界范圍內(nèi)大概是7：4，我國大約為1：1），一些毛利較高的領(lǐng)域比如航空，芳綸紙，防彈服，頭盔等的需求空間還有深挖的潛力。公司預(yù)留了4000噸的1414擴(kuò)產(chǎn)空間表現(xiàn)了其對這塊市場非?？春?；長期看點(diǎn)公司是特種纖維行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。作為第一個實(shí)現(xiàn)氨綸量產(chǎn)，第一個實(shí)現(xiàn)芳綸1313量產(chǎn)，第一個實(shí)現(xiàn)芳綸1414量產(chǎn)的企業(yè)，公司始終走在行業(yè)的最前端。近期公司放棄了使用了20余年的老牌子"煙臺氨綸"，而改用"泰和新材"就充分昭示了這個信念。我們認(rèn)為基于公司強(qiáng)大的研發(fā)消化能力，長期公司有成為中國特纖龍頭的潛質(zhì)。
氨綸行業(yè)景氣程度仍將維持底部區(qū)域，公司舒適氨項(xiàng)目產(chǎn)能分批逐步投放 近年氨綸行業(yè)增速波動中樞已從2001-2004年的約40%下降到20%左右，行業(yè)開始逐步進(jìn)入成熟期。行業(yè)2010年產(chǎn)量為27.4萬噸，預(yù)計(jì)未來幾年行業(yè)需求增速維持在15%左右，年新增需求約為3萬噸。2010年我國氨綸產(chǎn)能約為42.1萬噸，遠(yuǎn)大于當(dāng)年產(chǎn)量，此外2011-2012年仍將有約10萬噸的新增產(chǎn)能投放市場，行業(yè)競爭趨激烈。從2011三季度開始行業(yè)龍頭華峰氨綸自2009年1季度以來首次虧損，行業(yè)進(jìn)入景氣低谷。我們認(rèn)為未來兩年由于新增產(chǎn)能較大，行業(yè)景氣程度仍將維持底部區(qū)域。公司新建的7000噸舒適氨項(xiàng)目分兩期建設(shè)，預(yù)計(jì)未來兩年新增產(chǎn)能逐步投放。
間位芳綸（1313）：濾料市場格局穩(wěn)定，專用服裝中耐熱工裝和軍警作訓(xùn)服有較大空間可挖掘，但是需求放量還需要時間 我國芳綸1313下游需求主要有兩大塊，高溫濾材占58.3%，防護(hù)服裝占13.3%，與發(fā)達(dá)國家需求結(jié)構(gòu)有較大差別（電氣絕緣紙38%，防火纖維26%，高溫濾材17%，蜂窩材料9%）。2011年公司芳綸1313產(chǎn)品約50%出口。高溫濾料行業(yè)不同類型的產(chǎn)品由于性能不同而格局穩(wěn)定，芳綸主要用于水泥廠、鋼廠和瀝青攪拌站，PPS用于電廠，PTFE用于垃圾焚燒，相互之間替代性不強(qiáng)。公司的客戶為水泥廠和鋼廠，毛利相對較高；而競爭對手廣東彩艷（產(chǎn)能1000噸）和圣歐集團(tuán)（現(xiàn)有產(chǎn)能2000噸，明年擴(kuò)至3500噸）的下游客戶為集中在瀝青攪拌站，盈利情況較低。公司芳綸1313業(yè)務(wù)近期的主攻方向是防護(hù)服裝，其可進(jìn)一步分成消防服裝，耐熱工裝和軍警作訓(xùn)服三個大類。其中消防服裝的市場已相對飽和，而耐熱工裝和軍警作訓(xùn)服市場還有較大空間可挖掘。公司正在大力進(jìn)行上述兩大市場的推廣工作。公司現(xiàn)有芳綸1313產(chǎn)能5600噸，明年將擴(kuò)至8000噸，新增的2400噸芳綸1313主要用于服飾領(lǐng)域。我們隨著專用服裝市場的產(chǎn)品推廣需要一個過程，產(chǎn)量逐年增加。
※對位芳綸（1414）：我國芳綸1414產(chǎn)品下游應(yīng)用比較缺乏，可挖掘點(diǎn)很多。光纜增強(qiáng)材料量大但競爭激烈，防彈頭盔有短期放量的可能 對位芳綸是當(dāng)今世界高性能纖維的代表，性能非常優(yōu)異，全球年產(chǎn)量約為7萬噸。目前我國芳綸1414下游需求分布為：光纜56%、摩擦密封材料12%、防護(hù)服11%、輪胎14%；國際下游需求分布為：航空航天40%、傳動帶20%、高強(qiáng)度繩索13%、防彈衣頭盔8%。我國與世界下游需求結(jié)構(gòu)差別較大，目前我國每年進(jìn)口約3000噸1414主要用于光纜增強(qiáng)材料領(lǐng)域。由于長期的技術(shù)封鎖，芳綸1414在我國的應(yīng)用還處在早期階段，隨著國內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒈恢鸩酱蜷_。泰和新材是我最早開研制，并且首先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的企業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)能1000噸。由于第一大領(lǐng)域光纜產(chǎn)品的毛利較低，公司把芳綸1414的主要推廣精力放在其他領(lǐng)域比如防彈產(chǎn)品，防護(hù)服等的推廣上。其中防彈用芳綸由于國外一直對我國實(shí)行出口限制，目前國內(nèi)大量裝備的還是83式鋼盔。一旦國內(nèi)突破技術(shù)壁壘實(shí)現(xiàn)芳綸1414的量產(chǎn)，短期可能有放量機(jī)會。
※盈利預(yù)測與評級 基于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢向下對公司氨綸業(yè)務(wù)已造成較大影響，此外考慮到芳綸1313產(chǎn)品放量是一個漸進(jìn)的過程。我們下調(diào)2011，2012，2013年對應(yīng)EPS分別為0.33，0.5，0.67元，對應(yīng)PE為38.6，25.9，19.1倍。考慮到公司是芳綸行業(yè)國內(nèi)龍頭，技術(shù)最優(yōu)且持續(xù)擴(kuò)張能力強(qiáng)。2012年P(guān)E對應(yīng)區(qū)間應(yīng)為28-32倍，對應(yīng)股價區(qū)間14-16元，維持"增持"評級。
※風(fēng)險提示 四季度業(yè)績不及預(yù)期 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險
|
|
