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事件：
    公司發(fā)布 2012 年第一季報(bào)告，2012 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入50.71 億元，同比增長(zhǎng)5.24％；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.80 億元，同比下降6.53%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.14 億元，同比下降0.98%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)2.14 億元，同比增長(zhǎng)6.83%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.46 元，同比下降3.75%。
    點(diǎn)評(píng)：
    銷售費(fèi)用大增影響公司利潤(rùn)
    一季度，公司營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)5.24%，但利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)分別同比下降了6.53%和0.98%，主要因?yàn)樵趫?bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用大幅增加至4.57 億元，比上年同期增加了7343 萬(wàn)元，增速達(dá)19.15%，明顯超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的增速。受此影響，報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率比去年同期提高了0.98 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到9.35%，其中管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降了0.2 和0.08 個(gè)百分點(diǎn)，而銷售費(fèi)率同比上漲了1.05 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到9.01%。銷售費(fèi)用較大幅度的增長(zhǎng)主要由人工成本上漲和公司調(diào)整人員費(fèi)用的計(jì)提方式所致。
     營(yíng)收未達(dá)預(yù)期，毛利率略增
    報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)總收入為50.71 億元，同比增長(zhǎng)5.24%，低于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為這與一季度商貿(mào)零售行業(yè)發(fā)展增速趨緩有關(guān)，2012 年開年以來(lái)，由于國(guó)家有意降低宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，商貿(mào)零售行業(yè)面臨的外部消費(fèi)環(huán)境較為嚴(yán)峻，尤其是公司大部分業(yè)務(wù)均處于一線城市，相比二、三線城市的同類公司，低迷的消費(fèi)氛圍使得公司業(yè)績(jī)更容易遭受影響。一季度中，公司在北京、廣州、成都和長(zhǎng)沙等地的門店銷售增速平平，而太原、西寧等地門店的銷售增速均保持在兩位數(shù)。
    毛利率方面，一季度公司綜合毛利率為18.55%，比去年同期的18.42%增加了0.13 個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司狠抓毛利率水平，進(jìn)一步增強(qiáng)了聚集功能，提高了議價(jià)能力。
    投資建議
    公司作為我國(guó)龍頭性的百貨公司，擁有許多其他同類公司所不能擁有的資源，其戰(zhàn)略眼光和內(nèi)部管控能力在行業(yè)內(nèi)都具有較大的領(lǐng)先性，這為公司的全國(guó)布局提供了良好的基礎(chǔ)。去年至今，公司昆明王府井、大興王府井等新門店快速度過(guò)培育期，步入良性發(fā)展軌道，為公司發(fā)展提供新動(dòng)力。此外，公司在撫順、鄭州、長(zhǎng)沙等地簽署了新的百貨租賃項(xiàng)目，并且采用股權(quán)合作、購(gòu)置商業(yè)用房等方式在西安和鄭州地區(qū)簽訂了新的購(gòu)物中心項(xiàng)目，為公司持續(xù)發(fā)展提供大量項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。
    預(yù)計(jì)公司2012-2013 年EPS 分別為1.75 元和2.10 元，按目前股價(jià)，分別對(duì)應(yīng)16.29 和13.58 倍PE，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    消費(fèi)者信心指數(shù)下降，人工成本上漲過(guò)快。