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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    黃山旅游公布2011 年報(bào)，2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.01 億元，同比增長(zhǎng)10.81% ， 實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.56 億元， 同比增長(zhǎng)10.88%，攤薄后每股收益為0.543 元，基本符合我們此前的預(yù)測(cè)。同時(shí)，公司還公布了2012 年1 季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.89 億元，同比增長(zhǎng)8.2%，由于1 季度為黃山的淡季，虧損143.4 萬元，略好于我們此前的判斷。
    經(jīng)營(yíng)分析
    游客增長(zhǎng)符合預(yù)期，索道搭乘率穩(wěn)步攀升：去年公司共接待進(jìn)山游客274.4萬人次，同比增長(zhǎng)8.96%，基本符合我們的預(yù)測(cè)，而索道游客運(yùn)送量達(dá)到467 萬人次，同比增長(zhǎng)11.19%，搭乘率達(dá)到1.71，同比穩(wěn)步攀升，壟斷收費(fèi)性質(zhì)業(yè)務(wù)(門票、索道)的盈利能力進(jìn)一步提升。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用、所得稅增加，略超預(yù)期：去年為建設(shè)屯溪皇冠假日酒店、西海大峽谷地軌纜車以及西海飯店改造等項(xiàng)目，長(zhǎng)短期借款均有較大幅度的增加，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增長(zhǎng)；去年所得稅對(duì)利潤(rùn)總額的比例達(dá)到27.7%，較中期顯著提高，分析認(rèn)為其中應(yīng)有遞延所得稅費(fèi)用追溯調(diào)整增加所致。
    新項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，成本費(fèi)用大幅增加或?qū)⒂绊懚唐谥鳂I(yè)盈利增長(zhǎng)：皇冠假日酒店已于4 月18 日正式開業(yè)，根據(jù)高端酒店開業(yè)初期的一般規(guī)律，運(yùn)營(yíng)開辦費(fèi)、折舊攤銷等成本費(fèi)用增加往往會(huì)導(dǎo)致酒店短期內(nèi)出現(xiàn)大幅虧損。
    而西海地軌纜車項(xiàng)目計(jì)劃年中投入使用，短期也將面臨因傳統(tǒng)一日游游覽線路調(diào)整存在困難接待量不足的壓力，或?qū)⒂绊懚唐谥鳂I(yè)盈利的增長(zhǎng)。
    盈利調(diào)整
    鑒于景區(qū)容量瓶頸的影響日益顯著，黃山接待游客增速進(jìn)一步放緩恐難避免，加上今年皇冠假日酒店投入運(yùn)營(yíng)新增開辦費(fèi)、折舊攤銷等大額成本費(fèi)用，公司今年在主業(yè)上將面臨較大的壓力，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將主要來自于房地產(chǎn)結(jié)算和投資收益的增加。據(jù)此，我們下調(diào)公司2012~2014 年EPS 預(yù)測(cè)分別至0.623 元、0.703 元和0.786 元。
    投資建議
    公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)攤薄后25.6x12PE，處在行業(yè)估值區(qū)間平均水平附近，對(duì)比公司的盈利增速，當(dāng)前估值基本合理。年報(bào)中，公司明確提出了進(jìn)一步整合旅游資源、不斷完善產(chǎn)業(yè)布局的發(fā)展方向，與我們前期調(diào)研報(bào)告中的觀點(diǎn)基本吻合，下一步資源整合的方向和擴(kuò)張路徑將是關(guān)注公司的重點(diǎn)所在。我們繼續(xù)維持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，調(diào)整時(shí)建倉(cāng)應(yīng)是主要的操作策略，并密切跟蹤資源整合工作的進(jìn)程。