>> 海通證券-王府井(600859)短期收入增速逐步回升,長期成長性值得看好-120514
| 上傳日期： |
2012/5/14 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
汪立亭 |
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我們近期對王府井進行了跟蹤研究，由于較弱的 2012年一季報（收入和歸屬凈利潤分別僅同比增長 5.24%和 6.83%，低于預(yù)期），公司股價表現(xiàn)也持續(xù)低迷，我們研究的主要關(guān)注點在于：（1）對 2012 年一季度低于預(yù)期的原因進行了進一步分析；（2）對公司各主要門店進行了分析和經(jīng)營前景展望。
我們的主要跟蹤觀點如下：
1. 對 2012年一季報的進一步分析。2012年一季報收入僅增 5.24%，歸屬凈利潤同比增長 6.83%（若剔除收購少數(shù)股東權(quán)益增厚影響，一季度業(yè)績較 2011 年同期基本無增長），對應(yīng)季度EPS為 0.46 元，業(yè)績低于預(yù)期。我們分析其主要原因在于：（1）宏觀消費環(huán)境不利影響，收入增長低于預(yù)期；但我們預(yù)計其收入增速自 2012年 3月份將有明顯回升（預(yù)期 3、4 月份收入增速分別為 11%和 14%左右）； （2）一季度毛利率僅同比提升 0.13 個百分點至 18.55%低于我們預(yù)期，我們認為這可能與部分主力門店其他業(yè)務(wù)收入暫未確認有關(guān)，預(yù)計 2012年度后續(xù)期間可確認上述其他收入項，從而提升收入和毛利率；（3）由于新增門店費用（包括部分門店租金可能上?。┘百M用政策調(diào)整，導(dǎo)致一季度費用率超預(yù)期，但不排除年度后續(xù)期間有相應(yīng)費用沖回可能。
2. 門店分析。預(yù)計 2012年銷售收入增長方面，培育門店好于成長店，成長店好于成熟型門店：成熟門店中百貨大樓和雙安商場有較好增長，成都店銷售增長有較大難度（1季度銷售同比下降）；區(qū)域上，西部好于東部，二、三線好于一線。長期來看，未來成熟型門店占比應(yīng)該會上升；毛利率方面，預(yù)計太原、長沙、西寧、洛陽店，包頭店毛利率有較好表現(xiàn)。
次新店中，預(yù)計 2009年 8月開業(yè)的蘭州店、2009年 9月開業(yè)的昆明店及 2011年 9月開業(yè)的鄂爾多斯店已經(jīng)實現(xiàn)盈利，而成都 2店全年預(yù)計也將有 2500萬元左右的盈利規(guī)模。公司 2012年的強店策略為：預(yù)計將打造 8-10家 10億以上，5-6家 20億以上銷售收入的門店。
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