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投資邏輯
    12 年可售翻倍。保守測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司12 年可售量接近97 億元，較10年增長(zhǎng)約一倍。除了理想城等項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)新推領(lǐng)海、南嶼濱江城、水晶花園、上林西苑以及福州兩個(gè)寫(xiě)字樓項(xiàng)目。按60%的去化水平估算，12年銷(xiāo)售額可達(dá)57 億元。
    各項(xiàng)目銷(xiāo)售前景良好。一季度，新界、理想城和領(lǐng)海等項(xiàng)目已合計(jì)實(shí)現(xiàn)合同認(rèn)購(gòu)額18 億元，其他項(xiàng)目具體分析也有很好的銷(xiāo)售前景：兩寫(xiě)字樓分別位于北江濱CBD 和馬尾總部基地范圍，集群效應(yīng)有助于項(xiàng)目成功；南嶼濱江城和水晶花園分別位于南嶼新城和海峽金融街周邊，分別具有升值潛力大、不限購(gòu)和地段稀缺的特點(diǎn)；西安上林西苑不限購(gòu)，周邊僅有一個(gè)別墅產(chǎn)品，且該產(chǎn)品11 年去化達(dá)60%；林隱天下位于西安高新區(qū)，配套成熟，降價(jià)促銷(xiāo)彈性大。
    海西建設(shè)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。福州是公司的大本營(yíng)，海西加速建設(shè)將為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供經(jīng)濟(jì)基本面支持。11 年《海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃》正式頒布，標(biāo)志海西經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。過(guò)去央企在福建投資很少，而11 年一年，福建就與中石油、中海油、寶鋼集團(tuán)等多家央企洽談、簽約項(xiàng)目達(dá)66 個(gè)，總投資2300 億元。福建省臺(tái)商投資環(huán)境也更加優(yōu)惠，平潭已試行臺(tái)資企業(yè)直接登記，福州也將臺(tái)商投資區(qū)擴(kuò)區(qū)6 倍，這將有利于臺(tái)商加大對(duì)福建的投資力度，拉動(dòng)福建經(jīng)濟(jì)。
    積極拓展中西部。除了西安，公司已完成在山西的布局，此外還積極在南寧和蘭州等中西部的省會(huì)城市拓展項(xiàng)目。中西部房?jī)r(jià)收入比低，人均住宅改善空間大，且目前中西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展提速，看好公司布局中西部的策略。
    資金狀況好于預(yù)期：公司實(shí)際優(yōu)先級(jí)信托為35.7 億元，12 年僅需償還8 億元。盡管從靜態(tài)的角度，公司負(fù)債水平較高，但一季度公司已實(shí)現(xiàn)認(rèn)購(gòu)18億元，從全年角度，銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)能夠滿(mǎn)足公司經(jīng)營(yíng)和償債的現(xiàn)金需求。
    投資建議
    預(yù)計(jì)公司 12、13 年每股收益0.82、1.15 元，市盈率分別為9.8、7.4 倍。
    公司每股NAV 為16 元，折價(jià)幅度達(dá)到45%，安全邊際較高。賦予公司12年12 倍市盈率，合理價(jià)格10.4 元；給以NAV30%折價(jià)，合理價(jià)格11.2元。結(jié)合兩種估值方法，公司目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為10.4-11.2 元，建議買(mǎi)入。
    風(fēng)險(xiǎn)
    公司資金相對(duì)緊張，業(yè)務(wù)規(guī)模不大 。