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投資要點(diǎn)
    國(guó)內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)市場(chǎng)前景廣闊：
    我國(guó)糖尿病患病人數(shù)已到達(dá)9240 萬(wàn)人，每年新增120 萬(wàn)，而患者的自我血糖監(jiān)測(cè)率僅在6%-8%之間，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家這一比例已經(jīng)達(dá)到90%以上。隨著學(xué)術(shù)推廣的不斷普及和收入水平的提升，監(jiān)測(cè)率的提高已成為必然趨勢(shì)。按照目前我國(guó)患者的平均檢測(cè)頻率（每年100 次）計(jì)算，每年對(duì)應(yīng)的存量試條銷售收入已超過(guò)10 億元。假設(shè)我國(guó)糖尿病患者自我監(jiān)測(cè)率達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家的1/4，僅試條收入就將超過(guò)30 億元，市場(chǎng)前景廣闊。
    血糖試條粘性銷售確保公司持續(xù)高速增長(zhǎng)：
    截止2011 年，公司已銷售血糖儀約160 萬(wàn)臺(tái)，其中2011 年銷售80 萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)12 年血糖儀銷售將超過(guò)100 萬(wàn)臺(tái)。09-11 年公司收入復(fù)合增長(zhǎng)率為73.6%，凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率為83.9%。其中內(nèi)銷試條收入占總收入的比例由2008 年的50.2%上升到2011 年的72.6%，隨著存量血糖儀數(shù)量的不斷增加，這一比例仍將繼續(xù)提升，參照國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)生、羅氏等公司試條收入占血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品收入的比例保持在90%左右。由于試條產(chǎn)品的毛利率遠(yuǎn)高于血糖儀，在試條占比不斷提升的過(guò)程中，公司仍將保持較高的毛利水平。通過(guò)對(duì)公司存量和新增儀器帶動(dòng)試條銷售的測(cè)算，未來(lái)兩年公司銷售收入將保持40%左右的高速增長(zhǎng)。
    血糖監(jiān)測(cè)市場(chǎng)國(guó)內(nèi)品牌進(jìn)口替代是長(zhǎng)期過(guò)程：
    國(guó)內(nèi)血糖儀和試條 70%以上的市場(chǎng)份額被進(jìn)口品牌如強(qiáng)生、羅氏等占據(jù)，國(guó)內(nèi)品牌僅占有30%左右的份額，且大部分集中在二、三線城市的零售市場(chǎng)。血糖儀產(chǎn)品不同于其余醫(yī)療器械，其獨(dú)特的耗材屬性導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)的低成本優(yōu)勢(shì)不如其余產(chǎn)品（如電子血壓計(jì)等）那么明顯，所以短期內(nèi)不太可能發(fā)生進(jìn)口品牌通過(guò)ODM 等方式大規(guī)模將產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)移。目前國(guó)產(chǎn)品牌仍處于技術(shù)積累和品牌形象建立的過(guò)程中，未來(lái)進(jìn)口替代過(guò)程可以參考心臟支架產(chǎn)品，通過(guò)低價(jià)、高品質(zhì)和保證經(jīng)銷商較高的利潤(rùn)來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：
    公司作為國(guó)內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的龍頭，產(chǎn)品性能和穩(wěn)定性均接近進(jìn)口品牌，儀器加耗材的銷售模式將確保公司的高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司12-13 年EPS 分別為1.47和2.02 元，對(duì)應(yīng)5 月15 日收盤(pán)價(jià)40.40 元的PE 分別為27.4 和20.0 倍。我們看好行業(yè)巨大的市場(chǎng)空間和公司的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ状谓o予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下滑