>> 國金證券-三諾生物(300298)致力血糖監(jiān)測的優(yōu)勢企業(yè)-120318
| 上傳日期： |
2012/3/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
李敬雷 |
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我國血糖監(jiān)測系統(tǒng)市場潛力巨大。2010 年，我國糖尿病患者9240 萬人，糖尿病前期人數(shù)高達1.48 億人，而血糖儀滲透率僅有6.73%，與歐美發(fā)達國家90%以上的滲透率相差甚遠。預(yù)計未來五年，血糖儀滲透率將提升至23%，年復(fù)合增速達到24%。
特色盈利模式搶占市場，競爭加劇后效應(yīng)需觀察。公司采取低價儀器搶占市場，配套試條賺取利潤的盈利模式，在近兩年是比較有效的策略。但隨著國內(nèi)其他競爭對手的加入，競爭加劇后該模式效應(yīng)仍需觀察。2009-2011年，主營業(yè)務(wù)收入從6953 萬增長到2.09 億，復(fù)合增長率達73.57%，凈利潤復(fù)合增長率達83.87%。試條毛利占比從50%提高到85%，雖然低價策略使得血糖儀的毛利率從64%降低到41%，但試條毛利率從68%提高到80%，綜合毛利率也由67%提高到70%。
致力血糖監(jiān)測系統(tǒng)的優(yōu)勢企業(yè)。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的兩家血糖監(jiān)測系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)之一，目前主要產(chǎn)品為血糖儀及配套血糖監(jiān)測試條，2011 年內(nèi)銷收入為1.86 億，市場份額約為8%。部分產(chǎn)品通過OEM 出口拉美市場2435 萬，占總收入的12%。
募投資金用于擴張血糖監(jiān)測系統(tǒng)產(chǎn)能。募集資金主要用于生物傳感器生產(chǎn)基地項目、生物傳感器技術(shù)研發(fā)中心項目和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。生產(chǎn)基地投產(chǎn)后，血糖儀產(chǎn)能將達到200 萬臺，每臺配套50 支血糖測試試條，比現(xiàn)有產(chǎn)能提高一倍。
價值評估
我們預(yù)計公司2011－2013 年EPS 分別為1.26，1.56，1.87 元，三年復(fù)合增長率為21.8%。考慮到公司所在行業(yè)的擴容和可能加劇的競爭格局，以及公司是該行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)，建議2012 年18-22 倍估值，我們認為公司的合理價值區(qū)間為22.68－27.72 元
風(fēng)險提示
主營業(yè)務(wù)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降風(fēng)險，出口業(yè)務(wù)不穩(wěn)定風(fēng)險
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