>> 中銀國際-朗姿股份(002612)多品牌矩陣日益完善,高速擴(kuò)張有望延續(xù)-120515
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2012/5/18 |
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作者： |
劉都 |
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受益于以北方為主的地域特征和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級，暖冬和終端零售下滑對公司業(yè)績的影響相對有限。12 年公司的戰(zhàn)略核心將圍繞“朗姿”品牌的單店提升和“萊茵”、“卓可”等子品牌的外延擴(kuò)張展開。預(yù)計2012 年公司成熟女裝線新增門店80 家左右，其中“朗姿”品牌凈增40 家，“萊茵”和“卓可”品牌分別凈增門店20 家。少淑裝品牌“瑪麗安瑪麗”目前有門店約35 家，年底門店數(shù)將少于100 家。預(yù)計全年收入仍可維持約50%的高速增長。
主要要點
區(qū)域特征、結(jié)構(gòu)調(diào)整抵御暖冬影響，公司業(yè)績維持較快增長。去年4季度以來的冬裝下滑的主要原因是暖冬和終端零售疲軟。由于公司的銷售強(qiáng)勢區(qū)域以北方為主，暖冬影響相對有限，同時在11 年秋冬產(chǎn)品中加大了貂等高價商品的占比，從而在一定程度上抵御了行業(yè)負(fù)面因素的影響。
女裝行業(yè)競爭態(tài)勢穩(wěn)定，公司成長空間巨大。目前來看，具備集客效應(yīng)和人流篩選功能的高端百貨仍是行業(yè)主流的渠道形式。以典型百貨計，渠道空間大致可以支撐80-100 家高端女裝品牌，其中前20-30 的品牌相對穩(wěn)定。從主要競爭對手來看，卓雅 11 年收入達(dá)到28 億，其中“卓雅”主品牌達(dá)到20 億收入，其他的瑪斯菲爾、雅瑩等品牌收入均在20億左右的水平。2011 年，公司收入8.4 億元，主品牌“朗姿”收入5.3億元，較行業(yè)領(lǐng)先的卓雅仍有很大提升空間。
多品牌齊頭并進(jìn)、預(yù)計2012 年收入增速50%。多品牌戰(zhàn)略是行業(yè)的共識，但相比卓雅、瑪斯菲爾等集中資源優(yōu)先發(fā)展主品牌的模式，公司基本保持了3-4 年推出1 個新品牌的平行多品牌模式。未來“朗姿”品牌將以卓雅為標(biāo)桿，一方面通過品類的完善和價格帶的向下延伸覆蓋低線城市市場；另一方面針對經(jīng)銷商資金壓力偏大的現(xiàn)狀，對部分大經(jīng)銷商提供信用支持，著重提高單店產(chǎn)出。我們預(yù)計12 年新增門店約40 家門店，收入增長約60%。萊茵和卓可品牌重在借助朗姿積累的品牌和渠道資源，實現(xiàn)快速的擴(kuò)張，并在3 年內(nèi)達(dá)到5 億元的體量?，旣惏铂旣?1 年底有7 家門店，目前門店約35 家，全年的門店數(shù)應(yīng)該低于100 家，今年的目標(biāo)是快速實現(xiàn)盈虧平衡。
主要風(fēng)險
子品牌擴(kuò)張速度低于預(yù)期；
經(jīng)銷商收歸直營導(dǎo)致公司存貨壓力增大。
主要結(jié)論
國內(nèi)高端女裝行業(yè)正處于高速發(fā)展期，公司主品牌11 年收入5.3 億元，較行業(yè)龍頭卓雅20 億元的體量仍有較大提升空間。公司12 年將以“朗姿”品牌的單店提升和副品牌的外延擴(kuò)張為主線，我們認(rèn)為公司的戰(zhàn)略明晰，12 年有望維持50%左右的高速增長。目前市場2012-14 年一致每股收益預(yù)期為1.51 元、2.08 元和2.83 元，對應(yīng)12 年25.3 倍市盈率。
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