>> 民生證券-海陸重工(002255)產(chǎn)能釋放促業(yè)績增長,壓力容器成最大亮點-120528
| 上傳日期： |
2012/5/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（首次） |
作者： |
陳龍 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
我們近日對公司進行了調(diào)研，與公司高管就現(xiàn)階段生產(chǎn)經(jīng)營狀況及未來發(fā)展規(guī)劃進行了深入的交流。
二、 分析與判斷
受益煤化工投資帶動，壓力容器成最大亮點
新型煤化工投資熱潮下對壓力容器的需求超千億元。公司一方面緊跟神華寧煤等大型煤化工項目招標，一方面積極擴大產(chǎn)能，募投擴產(chǎn)項目將于下半年逐步達產(chǎn)，預計今年壓力容器新增有效產(chǎn)能約合產(chǎn)值3 億元左右。我們估算寧煤煤制油、烯烴二期等大項目對壓力容器的總需求約為300 億元，鑒于公司在神華寧煤一期項目中的良好業(yè)績，隨著產(chǎn)能的充分釋放，壓力容器將成未來2-3 年內(nèi)最大增長亮點。
余熱鍋爐市場地位保持領先，通過外包及工程總包實現(xiàn)規(guī)模擴張
工業(yè)余熱鍋爐為公司主打產(chǎn)品，該行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，公司在有色冶煉、氧氣轉(zhuǎn)爐、干熄焦3 個細分領域市場占有率常年位居第一。目前我國余熱鍋爐在下游行業(yè)滲透率50%左右，仍有很大開發(fā)空間。在“十二五”工業(yè)節(jié)能和經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型的大背景下，公司余熱鍋爐產(chǎn)品有望持續(xù)平穩(wěn)增長。公司積極開拓新產(chǎn)品并計劃通過外包和向下延伸至工程總包的方式擴大企業(yè)規(guī)模，拉開與競爭對手的差距。
自主投標核電產(chǎn)品即將投放市場，為業(yè)績錦上添花公司原有核電業(yè)務主要是為上海第一機床廠代工，自公司開始自主投標之后，以來圖加工方式生產(chǎn)的蒸發(fā)器、安注箱等產(chǎn)品訂單逐漸增多，已有在手訂單1 個多億，超過代工產(chǎn)品訂單規(guī)模，預計明年開始交貨。此外，募投項目年底達產(chǎn)也將為核電產(chǎn)品的產(chǎn)能瓶頸掃除障礙，年中核電審批重啟也將對公司股價起到一定的催化作用。
三、 盈利預測與投資建議
預計公司2012-2014 年凈利潤分別為1.85 億元、2.17 億元、2.48 億元；折合EPS分別為1.43 元、1.68 元、1.92 元，按照當前股價27.75 元計算，對應的市盈率分別為20 倍、17 倍、15 倍。未來2-3 年公司主要受益于神華寧煤項目訂單的快速增長和核電自主投標產(chǎn)品的銷售，業(yè)績確定性高。公司領導層風格穩(wěn)健，風險控制能力好，具有較強的防御性。我們給予公司“謹慎推薦”評級，目標價36 元。
四、 風險提示：
壓力容器合同延期交付，外包生產(chǎn)和介入工程總包可能導致整體毛利率下降。
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