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    過去兩年，中石油股價(jià)走勢基本和國際油價(jià)同步，因?yàn)樵烷_采盈利但彈性上要小些。1 是煉油在原油價(jià)格高位繼續(xù)上漲后，虧的更多，導(dǎo)致業(yè)績向上彈性?。? 是國際油價(jià)由于邊際成本上升（深海增多，成本在70-80 美元），上升到一個(gè)新平臺（Brent 90-100 美元以上），即使油價(jià)階段性下降，其向下空間也不大。國際油價(jià)繼續(xù)深跌可能性不大，因?yàn)槭袌鲱A(yù)期到油價(jià)（Brent）跌破90 美元的話，也會由于影響深水供給之后報(bào)復(fù)性反彈回來。
    天然氣業(yè)務(wù)由于進(jìn)口量大增或?qū)е氯晏潛p，但天然氣價(jià)改全國推廣的預(yù)期基本抵消了這種不利影響。公司12 年將進(jìn)口230-250 億方天然氣，2013 年達(dá)到300 億方，按照凈回值的方法進(jìn)行全國性的推廣是必然趨勢，節(jié)奏上或快或慢，但從進(jìn)口量的增長上看，一定是波動性向上，投資中石油這樣的企業(yè)大多不是尋求短期期望，因此不必悲觀。
    非常規(guī)油氣開發(fā)的順序依次是：致密氣、煤層氣、頁巖氣。致密氣方面，國內(nèi)擁有開發(fā)的成套技術(shù)，并且早已經(jīng)在用。煤層氣方面，1500 米以內(nèi)的開發(fā)技術(shù)成熟配套、經(jīng)濟(jì)可行，2500 米的成套技術(shù)仍在進(jìn)步，未來或很快突破。頁巖氣方面，從地質(zhì)條件看，美國基本都是海相的，中國有海相也有陸相，開采技術(shù)會有不同，另外水平井和規(guī)模壓裂的技術(shù)也要突破，公司在四川已經(jīng)獲得了很好的技術(shù)進(jìn)展。此外，頁巖氣開發(fā)過程中，每口井壓裂需要用1.5 萬立方的水，在水資源匱乏和環(huán)境脆弱的地區(qū)將面臨更復(fù)雜的問題。
    中石油近兩年的盈利主要依靠原油價(jià)格上漲（實(shí)現(xiàn)油價(jià)2010 年增長32%、2011 年增長31%），2011 年其余板塊合計(jì)虧損（虧損原因主要是成品油、天然氣價(jià)格受政策壓制），我們預(yù)計(jì)2013 年原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格增長不會超過8%，考慮到特別權(quán)益金起征點(diǎn)提高的因素，相當(dāng)于再加5%的盈利，因此原油開采仍有13%的增長空間，但考慮到天然氣、煉油、化工板塊都很有可能處于虧損狀態(tài)，2012 年盈利在不考慮價(jià)改的情況下，盈利或與2011 年持平。我們預(yù)計(jì)2012 年、2013 年每股EPS 分別為0.73、0.80 元，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)10.50 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大跌。