>> 國(guó)都證券-國(guó)機(jī)汽車(chē)(600335)公司點(diǎn)評(píng)：資質(zhì)優(yōu)異,成長(zhǎng)可期-120531
| 上傳日期： |
2012/6/4 |
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| 530KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦_A（首次） |
作者： |
肖世俊 |
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基本情況：
ST 盛工完成重大資產(chǎn)重組后，置出了鼎盛天工全部資產(chǎn)與負(fù)債，置入中進(jìn)汽貿(mào)100%股權(quán)，并將股票名稱(chēng)變更為“國(guó)機(jī)汽車(chē)”。
公司業(yè)務(wù)主要為汽車(chē)批發(fā)及貿(mào)易服務(wù)業(yè)務(wù)和汽車(chē)零售服務(wù)。2011 年，這兩塊業(yè)務(wù)收入占比分別為91%和8%；毛利潤(rùn)占比分別為67%和22%。
進(jìn)口車(chē)貿(mào)易領(lǐng)域深耕多年，和多家跨國(guó)公司戰(zhàn)略合作關(guān)系穩(wěn)定。公司前身為1993 年成立中國(guó)進(jìn)口汽車(chē)貿(mào)易中心，背靠大集團(tuán)，在汽車(chē)進(jìn)口領(lǐng)域擁有近20 年的累積優(yōu)勢(shì)，目前公司在批售進(jìn)口汽車(chē)市場(chǎng)上的占有率為13.1%。公司服務(wù)的進(jìn)口汽車(chē)品牌包括大眾、捷豹路虎、克萊斯勒等多個(gè)品牌，其中大眾進(jìn)口量占比超過(guò)50%，公司和大眾合作超過(guò)7 年，伙伴關(guān)系非常穩(wěn)定。
進(jìn)口車(chē)表現(xiàn)出穿越行業(yè)周期的特性，公司分享成長(zhǎng)收益。中國(guó)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，進(jìn)口車(chē)增長(zhǎng)空間依然巨大，2011 年和2012 年一季度，中國(guó)進(jìn)口汽車(chē)進(jìn)口量分別增長(zhǎng)30%和22%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量增速，表現(xiàn)出穿越行業(yè)周期的特性。公司作為業(yè)內(nèi)唯一的多品牌進(jìn)口汽車(chē)綜合貿(mào)易服務(wù)商，能夠提供菜單式，低成本和標(biāo)準(zhǔn)高效的全過(guò)程服務(wù)，擁有最具競(jìng)爭(zhēng)力的綜合貿(mào)易服務(wù)核心能力體系，我們預(yù)計(jì)2012 年進(jìn)口車(chē)增速依然保持在20%以上，公司將充分分享這一細(xì)分市場(chǎng)帶來(lái)的成長(zhǎng)收益。
零售服務(wù)推行“批發(fā)+零售”的發(fā)展模式，立高端，重盈利。公司依托自身多品牌批發(fā)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，以自建自營(yíng)和兼并收購(gòu)的方式，以中高端品牌為重點(diǎn)，加快終端零售4S店建設(shè)。截止2011年底，公司共擁有32家4S店，絕大部分為中高端品牌，致力于提高單店盈利能力。公司4S店已經(jīng)走出京津唐地區(qū)，逐漸向長(zhǎng)三角、內(nèi)蒙和成都等經(jīng)濟(jì)總量較大、具有增長(zhǎng)紅利的地區(qū)輻射，公司去年新開(kāi)業(yè)奧迪、雷克薩斯、英菲尼迪等豪華品牌將逐漸貢獻(xiàn)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司零售服務(wù)業(yè)務(wù)仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。
資金實(shí)力雄厚，汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商行業(yè)盈利趨弱對(duì)公司而言屬于相對(duì)利好。由于產(chǎn)品投放過(guò)剩和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣，從去年下半年開(kāi)始，進(jìn)口車(chē)和中高端汽車(chē)終端銷(xiāo)售價(jià)格趨弱，庫(kù)存不斷增加，很多中小型經(jīng)銷(xiāo)商資金鏈已經(jīng)出現(xiàn)斷裂的現(xiàn)象，行業(yè)洗牌迫在眉睫。我們認(rèn)為公司資金實(shí)力雄厚，一季報(bào)披露的在手現(xiàn)金便超過(guò)80億，同時(shí)和多家金融機(jī)構(gòu)建立了良好的合作關(guān)系，行業(yè)艱難背景下，公司面臨相對(duì)利好，新一輪洗牌調(diào)整中，公司有希望通過(guò)強(qiáng)大的資本實(shí)力大規(guī)模提升市場(chǎng)占有率和綜合實(shí)力。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.01元、1.17元、1.37元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.5X、11.7X、10X，給予“強(qiáng)烈推薦_A”的評(píng)級(jí)。
提示進(jìn)口車(chē)政策的干擾和宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。
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國(guó)機(jī)汽車(chē)股票研究報(bào)告
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