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    7.5億元收購(gòu)上游玻纖設(shè)備廠商和原材料葉臘石供應(yīng)商 
    公司公告將以3.3億元收購(gòu)上游主要玻纖設(shè)備鉑銠合金生產(chǎn)商桐鄉(xiāng)金石貴金屬設(shè)備有限公司75%的股權(quán)、以4.2億元收購(gòu)全球最大的原材料葉臘石供應(yīng)商桐鄉(xiāng)磊石微粉有限公司75%的股權(quán)，總計(jì)收購(gòu)價(jià)款約7.5億元。  
    上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸將有助于降低成本、提供資源保障、增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)
    鉑銠合金是投資玻纖生產(chǎn)線的主要設(shè)備，占據(jù)固定資產(chǎn)投資成本的40%以上，控制生產(chǎn)設(shè)備的生產(chǎn)有助于公司降低固定資產(chǎn)投資成本和折舊等費(fèi)用。原材料葉臘石占據(jù)公司生產(chǎn)成本的10%以上，通過(guò)控制原材料也可以部分降低成本。上游延伸也為公司的發(fā)展提供了資源保障、提高協(xié)同效應(yīng)、減少關(guān)聯(lián)交易。  
    收購(gòu)價(jià)格基本合理，股東回報(bào)率高于歷史ROE水平 
    桐鄉(xiāng)金石和桐鄉(xiāng)磊石承諾的2012/13/14年凈利潤(rùn)合計(jì)數(shù)分別為7548/7525/7269萬(wàn)元。按照75%股權(quán)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司此項(xiàng)收購(gòu)年均收益率約為7.5%，考慮到公司高達(dá)75%的資產(chǎn)負(fù)債率，股東回報(bào)率高于過(guò)去歷年的ROE。 
    估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.4元不變 
    考慮到2季度玻纖紗價(jià)格上漲略低于先前預(yù)期以及收購(gòu)帶來(lái)的成本下降，我們同時(shí)下調(diào)了公司的玻纖紗銷售均價(jià)及噸生產(chǎn)成本，稀釋后的12/13/14年EPS分別為0.58/0.89/1.03元（不變），維持“買入”評(píng)級(jí)和16.4元的目標(biāo)價(jià)，其中目標(biāo)價(jià)的推導(dǎo)是采用瑞銀基于現(xiàn)金流折現(xiàn)的VCAM絕對(duì)估值模型（WACC 8.0%）。