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    投資要點(diǎn)： 
    史丹利現(xiàn)有復(fù)合肥產(chǎn)能 220 萬噸，位居全國第四，預(yù)計(jì) 14 年有效產(chǎn)能將達(dá) 560 萬噸；目前公司生產(chǎn)基地分別位于山東臨沂、山東平原、廣西貴港、吉林，未來即將擴(kuò)張至河南寧陵、河南遂平、湖北當(dāng)陽，銷售網(wǎng)絡(luò)布局全國。  
    惠農(nóng)政策+種植結(jié)構(gòu)改變+渠道扁平化有效推動(dòng)復(fù)合化率逐年上升。復(fù)合化率上升的長期動(dòng)力：1、持續(xù)提升農(nóng)產(chǎn)品最低收購價(jià)格、良種補(bǔ)貼等惠農(nóng)政策提高了農(nóng)戶對復(fù)合肥的購買力；2、相比糧食作物，單位面積的經(jīng)濟(jì)作物對復(fù)合肥的需求更大，經(jīng)濟(jì)作物播種面積逐年上升有效拉動(dòng)復(fù)合肥需求增長；未來復(fù)合化率上升的新動(dòng)力：土地流轉(zhuǎn)速度加快使種植集中化趨勢越發(fā)明顯，從而推動(dòng)復(fù)合肥渠道逐漸趨于扁平化，渠道層級的減少有利于終端產(chǎn)品的銷售；若 2015 年我國復(fù)合化率達(dá)到 40%，未來5年復(fù)合肥施用量（折純）可以保持 6.8%的增速。  
   未來行業(yè)龍頭迅速擴(kuò)張，搶占中小企業(yè)的生存空間，推動(dòng)復(fù)合肥行業(yè)集中度提升。
    我國復(fù)合肥行業(yè)集中度較低，前十大復(fù)合肥企業(yè)的市場占有率僅為 25%，遠(yuǎn)低于歐洲復(fù)合肥龍頭 YARA 的 40%（在歐洲市場） ；復(fù)合肥行業(yè)輕資產(chǎn)、重周轉(zhuǎn)率的特點(diǎn)使具有資金、品牌、渠道優(yōu)勢的龍頭企業(yè)通過快速擴(kuò)張搶占中小企業(yè)的生存空間，使復(fù)合肥行業(yè)的集中度逐漸提高。
    公司實(shí)施強(qiáng)勢品牌+專營模式，帶動(dòng)銷量的迅速提升。公司擁有較高的品牌壁壘，2011年單個(gè)品牌的廣告宣傳費(fèi)用高達(dá) 1億元，位居行業(yè)第一，長期巨額的廣告宣傳投入打造了強(qiáng)有力的“史丹利”品牌，品牌價(jià)值高達(dá) 27.2億元；公司依靠強(qiáng)勢品牌對下游經(jīng)銷商的粘性實(shí)施品牌專營戰(zhàn)略，強(qiáng)化了渠道控制力，而專營模式又推動(dòng)了渠道扁平化，有利于公司率先搶占市場，帶動(dòng)銷量上升。  
   公司渠道產(chǎn)能同時(shí)擴(kuò)張，帶動(dòng)業(yè)績高速增長。史丹利目前產(chǎn)能 220 萬噸/年，預(yù)計(jì)2014 年有效產(chǎn)能擴(kuò)張至 560 萬噸/年，增長 155%。傳統(tǒng)市場山東、河南、河北三省的農(nóng)作物播種面積占全國的 21%，對化肥的需求量巨大；即將新建產(chǎn)能的廣西、湖北市場經(jīng)濟(jì)作物的播種面積占比超過了傳統(tǒng)市場，但復(fù)合化率不高（廣西為35.88%，湖北為 28.02%），未來隨著兩省復(fù)合化率的提高，復(fù)合肥需求空間巨大。   
   公司 2012-2014年 EPS 分別為 1.84、2.46、3.25元，按照最近收盤價(jià) 28.10元，對應(yīng) PE分別為 15.26、11.42、 8.63，未來 6-12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為 33.12元，給予“推薦”評級。  
   風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅下滑、新市場的開拓風(fēng)險(xiǎn)、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)