>> 西南證券-盾安環(huán)境(002011)公告點評：工業(yè)余熱項目又見城外城-120712
| 上傳日期： |
2012/7/13 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
李輝 |
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事件：
盾安環(huán)境（002011）發(fā)布公告，公司下屬控股子公司盾安（天津）節(jié)能系統(tǒng)有限公司（以下簡稱“天津節(jié)能”）近日與山西省永濟市人民政府簽訂《永濟市冷凝熱利用及供熱管網(wǎng)BOT 工程合同書》（以下簡稱“合同”或“本合同”），計劃投資額37,718 萬元人民幣。合同標(biāo)的：在包括永濟市中心城控制區(qū)、水源保護區(qū)、城東工業(yè)組團共計約19.5 平方公里范圍內(nèi)，采用漳澤電力蒲州發(fā)電分公司2×300MW發(fā)電機組作為熱源，并獨家使用境內(nèi)工業(yè)廢水源、污水源、補充及應(yīng)急備用水源等可再生能源資源投資建設(shè)冷凝熱利用及供熱管網(wǎng)工程。工程建設(shè)規(guī)模為民用建筑供熱面積848 萬平方米及工業(yè)供汽，建設(shè)施工周期為2 年，按城市建設(shè)規(guī)劃完成工程進度。合同投資額：37,718 萬元人民幣. 項目模式：項目采取特許經(jīng)營模式，即由天津節(jié)能負(fù)責(zé)融資、興建、運營管理、維護，山西省永濟市人民政府協(xié)助收費，采用BOT 運營模式。項目運營期限：本項目運營期限自天津節(jié)能永濟市供熱管網(wǎng)工程建成并正式供熱開始，運營期20 年。收費標(biāo)準(zhǔn)：依照《運城物價局批準(zhǔn)的集中供熱收費標(biāo)準(zhǔn)》，2012-2013年民用建筑為3.6 元/月/m2，商用及其他建筑5.64 元/月/m2。收費標(biāo)準(zhǔn)依照國家政策調(diào)整而調(diào)整。合同自具體項目投產(chǎn)開始產(chǎn)生收益，并在特許經(jīng)營期內(nèi)對公司的營業(yè)收入和利潤有持續(xù)的積極影響。
點評：
鑼鼓點加緊攻城記 公司從11 年下半年開始進軍工業(yè)余熱項目，規(guī)劃2015 包括可再生能源利用業(yè)務(wù)在內(nèi)的系統(tǒng)運營服務(wù)要達到50 億以上的規(guī)模。版圖擴張，攻城節(jié)奏不斷加緊，項目簽訂持續(xù)性強，新增訂單穩(wěn)步增加。由于項目建設(shè)周期 平均約為2-5 年，若達到2015年既定規(guī)模，公司每年訂單增量將持續(xù)增長。公司規(guī)劃2015 年主營業(yè)務(wù)收入達到130 億元以上，其中包括可再生能源利用業(yè)務(wù)在內(nèi)的系統(tǒng)運營服務(wù)要占到40%，即達到50 億以上的規(guī)模。作為公司重點推進業(yè)務(wù)，可再生能源業(yè)務(wù)將出現(xiàn)爆發(fā)式增長。公司在此領(lǐng)域的號角式先聲優(yōu)勢無可匹敵。
利潤貢獻“城外城” 2011 年公司可再生能源業(yè)務(wù)貢獻收入2.5 億元，2012 年1 季度，貢獻收入3 億元。若萊陽項目包括在內(nèi)，公司在手項目共10 個，分別是：河北定州，山東泰安，江蘇大豐，河北武安，山東慶云，天津?qū)幒?，山西平定，河南鶴壁，山東萊陽和山西永濟。業(yè)務(wù)正處于版圖擴張階段，毛利率可達到30%-40%，2012年預(yù)期整體貢獻收入10 億元左右。
可持續(xù)釋放性不斷得以驗證 公司的工業(yè)余熱項目主要是采用大溫差的溴化鋰技術(shù)，利用系統(tǒng)能把7~50 度的低品位能源轉(zhuǎn)化為50 度以上的高品位能源。公司定位工業(yè)余熱市場為主，使電廠冷凝熱利用成為可能。項目屬于政府和銀行扶植項目，建成后成本主要包括電費和投資折舊費。
風(fēng)險提示 本合同下具體項目實施的時間、實際執(zhí)行金額和進度存在不確定性和風(fēng)險。
天津節(jié)能執(zhí)行本合同過程中在法規(guī)政策、履約能力、技術(shù)、產(chǎn)能、市場、價格等方面基本不存在不確定性和風(fēng)險；本合同涉及投資金額較大，BOT 模式運營周期較長，在應(yīng)收賬款方面存在一定的風(fēng)險。
盈利預(yù)測 預(yù)期2012、2013、2014 年每股收益0.58、0.73、0.84 元，考慮公司的新利潤增長點處于業(yè)績釋放的前夜，我們認(rèn)為按2012 年18 倍PE 較為合理，給予公司“買入”評級。
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