>> 國信證券-廣州藥業(yè)(600332)新發(fā)展,新期待-120713
| 上傳日期： |
2012/7/13 |
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推薦 |
作者： |
賀平鴿 |
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廣州藥業(yè)+白云山=新廣藥，有望進入新一輪經(jīng)營上升期
廣州藥業(yè)資源豐富，擁有7 家逾百年歷史的“中華老字號”企業(yè)，中藥工業(yè)規(guī)模列A 股上市公司第一，醫(yī)藥商業(yè)規(guī)模第三。白云山為全國性品牌，中西藥結(jié)合，雖包括抗生素業(yè)務(wù)但多為單獨定價品種受政策影響小。新廣藥有望業(yè)務(wù)和資源整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進入新一輪經(jīng)營上升期。其中，中一藥業(yè)恢復(fù)性高增長，諾誠生物（狂犬疫苗）進入爆發(fā)增長和高盈利期是亮點，王老吉藥業(yè)保持較快增長。其他子公司平穩(wěn)或者恢復(fù)性增長，盈利能力均存在較大改善空間。
王老吉有望重塑新廣藥
紅色王老吉商標回歸對廣藥價值和意義重大。不應(yīng)神化加多寶——王老吉的成功是多種因素的綜合結(jié)果，行賄事件和陳鴻道外逃事實始終是其硬傷；也不應(yīng)低估廣藥——手握好牌，巨壓之下顯效率。渠道和運作經(jīng)驗或可復(fù)制和學(xué)習(xí)，前期也有綠盒王老吉運作經(jīng)驗，當務(wù)之急是盡快鋪貨以緩解“渠道饑餓”，產(chǎn)能是短期瓶頸。未來涼茶市場格局或一分為二，財務(wù)上中短期有望再造一個新廣藥，長期若運作良好，則有望成為品類代表，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。民族的才是世界的，有望引領(lǐng)公司發(fā)力更廣闊的“大健康”產(chǎn)業(yè)。
風險提示
1）作為大型國企，體制和管理問題短時期內(nèi)難以徹底解決，近3 年業(yè)績有望較快增長，未來可能遭遇增長瓶頸而放緩。2）短期紅罐王老吉處于渠道饑渴狀態(tài)，向終端鋪貨的過程將帶來明顯收入和利潤貢獻，未來銷售是否暢順尚需觀察；目前股價包含紅罐王老吉帶來的增量收益預(yù)期，存在銷售低于市場預(yù)期的風險。3）狂犬疫苗行業(yè)未來競爭將加劇。4）國信給予的估值評價建立在相應(yīng)的業(yè)績預(yù)測假設(shè)之上，若實際經(jīng)營與預(yù)測差異較大，則估值結(jié)果并不成立“大南藥+大健康”產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動，新機遇值得期待，維持“推薦”廣州藥業(yè)借重組白云山、王老吉商標回歸，天時地利人和，有望實現(xiàn)“大南藥+大健康”產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動發(fā)展。重組后，白云山的“市場化+全國性品牌”有望激發(fā)、釋放廣州藥業(yè)的“資源優(yōu)勢+歷史沉淀”潛能，實現(xiàn)振興大南藥戰(zhàn)略。
而借助王老吉運作向“大健康”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。初步估算廣州藥業(yè)合理價值合計416~452 億元對應(yīng)每股價值32.2~35.0 元，其中新廣藥215~236 億元（廣州藥業(yè)+白云山+廣藥擬購買資產(chǎn)）對應(yīng)每股價值16.6~18.3 元，紅罐王老吉202~216 億元對應(yīng)每股價值15.6~16.7 元。維持“推薦”投資評級。
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