>> 長(zhǎng)城證券-沃森生物(300142)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng),厚積以待薄發(fā)-120705
| 上傳日期： |
2012/7/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
姚雯琦 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資建議：
二類疫苗競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，公司堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的策略積極應(yīng)對(duì)，有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)；公司儲(chǔ)備產(chǎn)品豐富，肺炎系列疫苗有望在 15、16 年投放市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)接力。我們預(yù)計(jì)公司 12-14 年 EPS 分別為 1.45/1.70/1.97 元，分別增長(zhǎng)25.4%/17.5%/16.1%，對(duì)應(yīng)最新股價(jià) PE 分別為 27.0/23.0/19.8X，當(dāng)前估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為匹配，我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的民營(yíng)疫苗企業(yè)，其品質(zhì)、品牌和研發(fā)實(shí)力值得關(guān)注，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
要點(diǎn)：
12 年批簽發(fā)量穩(wěn)定，公司優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)。截止到5 月底，公司及行業(yè)整體 Hib 疫苗和 AC 多糖結(jié)合疫苗批簽發(fā)量較為平穩(wěn)，顯示新版《藥典》和GMP準(zhǔn)則的影響已趨近消除。隨著北京綠竹和北京民海的獲批，Hib 疫苗競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，經(jīng)過分析我們認(rèn)為 Hib 疫苗距離階段性瓶頸容量尚有 1000萬支左右的空間，公司有望憑借“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。AC 多糖結(jié)合疫苗短期競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境溫和，前景相對(duì)樂觀。新品種 AC多糖和 ACYW135 多糖疫苗預(yù)計(jì) 7-8 月通過 GMP認(rèn)證，四季度有望上市貢獻(xiàn)少量業(yè)績(jī)，AVYW135 多糖疫苗作為二類疫苗盈利能力突出，競(jìng)爭(zhēng)尚不激烈，有望為公司提供可觀業(yè)績(jī)?cè)隽俊?nbsp;
中長(zhǎng)期疫苗行業(yè)看政策與研發(fā)，公司積極布局。Hib 疫苗等二類疫苗納入國(guó)家免疫計(jì)劃是大趨勢(shì)，公司積極儲(chǔ)備產(chǎn)能，堅(jiān)持質(zhì)量提升和品牌打造，經(jīng)過分析我們認(rèn)為公司有望在維持現(xiàn)有市場(chǎng)份額的情況下實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡，維持利潤(rùn)規(guī)模的相對(duì)平穩(wěn)。公司儲(chǔ)備研發(fā)項(xiàng)目較為豐富，包括肺炎系列、HPV疫苗和多種聯(lián)合疫苗，其中 23價(jià)肺炎疫苗已獲臨床批件，13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗正在申請(qǐng)臨床，預(yù)計(jì) 15、16年二者能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)投放，實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)接力。海外市場(chǎng)相當(dāng)于迷你版的國(guó)家免疫計(jì)劃，短期不具備出口可行性和必要性。
營(yíng)銷更加注重質(zhì)量，股權(quán)激勵(lì)出臺(tái)，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。公司后期將逐步過渡至“自營(yíng)與代理并重，但以代理為主”的銷售模式，同時(shí)更加注重應(yīng)收的管理，提高收益質(zhì)量；股權(quán)激勵(lì)草案出臺(tái)，確定增長(zhǎng)有保證，相關(guān)費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)影響較?。荒壳?nbsp;II期基地正申請(qǐng) GMP認(rèn)證，III 期建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供保障。
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