>> 國金證券-兆馳股份(002429)收入高增長,下半年凈利率可回升-120617
| 上傳日期： |
2012/7/18 |
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買入 |
作者： |
王曉瑩 |
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業(yè)績簡評
兆馳股份發(fā)布2012 半年度業(yè)績快報：1H12 實現(xiàn)營業(yè)收入24.5 億元，同比增長56.3%；凈利潤2.28 億元，同比增長51.2%。凈利潤增速低于我們預(yù)期（61%），但我們維持全年凈利潤增速48.9%不變。
經(jīng)營分析
收入增速加快是亮點。1Q12、2Q12 收入增速分別為53.5%、58.5%（圖表1），增速加快主要來自光明工廠直下式LED 電視產(chǎn)能逐步釋放，國內(nèi)外訂單持續(xù)增長，體現(xiàn)公司產(chǎn)品的市場競爭力強，獲得更多訂單。
2Q12 毛利率同比提升環(huán)比下降、凈利率同比環(huán)比均下降；我們判斷下半年可環(huán)比回升。2Q12 凈利率同比下降0.6 個百分點、環(huán)比下降1.5 個百分點（圖表2），主要是毛利率下降和期間費用上升所致（圖表3）。整體毛利率環(huán)比下降因毛利率相對更高的機頂盒業(yè)務(wù)收入占比減少（機頂盒毛利率超過20%），而非電視產(chǎn)品毛利率下降；這種結(jié)構(gòu)變化對毛利率的負面影響下半年將減弱，更大尺寸電視機銷量的提升可使毛利率回升。期間費用除人力成本有所增加外，由于光明工廠2Q12 產(chǎn)能逐步釋放，規(guī)模效應(yīng)還未完全體現(xiàn)（圖表4），下半年也可改觀。我們認為凈利率在下半年可回升。另外，政府補貼減少及營業(yè)附加稅增加對公司凈利率也有一定影響。
下半年直下式LED 電視將貢獻更大的收入和利潤。2Q12 公司出廠的直下式LED 主要是32 寸，進入三季度后39、42、46 寸的銷量逐步提升，單品貢獻收入和利潤更大，全年利潤增速可接近50%。
盈利調(diào)整
我們維持前期盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012-2014 年收入為65.9、85.4、107.6億元，增速為47.3%、29.6%、26.0%； EPS 為0.856、1.091、1.302元，凈利潤增速48.9%、27.4%、19.3%。。
投資建議
收入高速增長顯示了公司直下式LED 新產(chǎn)品受到客戶認可，單季的盈利能力下降并非趨勢性的，隨著更大尺寸如39、42、46 寸等產(chǎn)品銷量上升，不僅能帶動收入增長，而且能使盈利能力回升，全年利潤增速接近50%。長期來看，明年電視業(yè)務(wù)仍能快速增長且LED 業(yè)務(wù)收入占比提升有望提升公司估值。目前股價對應(yīng)13.6X12PE/10.7X13PE，12 個月合理估值為18X12PE-15X13PE 即15.42-16.37 元，維持“買入”評級。
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