>> 東興證券-奧馬電器(002668)調(diào)研快報(bào)：技術(shù)優(yōu)勢(shì)和高性價(jià)比成就公司競(jìng)爭(zhēng)力-120717
| 上傳日期： |
2012/7/18 |
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來源： |
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推薦(首次） |
作者： |
王玉泉 |
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目前市場(chǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)仍然落在投資增速何時(shí)能夠復(fù)蘇。中游投資品基本面是否出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象。特別是在6 月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示的樂觀跡象，包括固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)微幅反彈，工業(yè)增加值增
速降幅收窄等。
但從微觀層面來看，中游制造業(yè)需求端仍然處于疲弱的狀態(tài)。鋼鐵、水泥價(jià)格仍然處于下行趨勢(shì)，同時(shí)隨著價(jià)格的下跌，企業(yè)逐漸逼近虧損的邊緣。與固定資產(chǎn)投資聯(lián)系較為緊密的重卡，景氣度在7 月上半月仍然沒有明顯改善，銷售同比增速仍處于明顯同比負(fù)增長(zhǎng)（-20%）。而工程機(jī)械行業(yè)，7 月銷售同比將收窄，但仍然主要是由于基數(shù)效用驅(qū)動(dòng)，而需求的明顯改善還需進(jìn)一步觀察。
我們希望通過微觀層面的草根調(diào)研，去緊密觀察政策端變化和實(shí)體基本面變化的相關(guān)情況。也希望您可以密切關(guān)注我們的調(diào)研結(jié)果。
事件：
近期我們拜訪了公司，就行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況、公司未來發(fā)展戰(zhàn)略等問題進(jìn)行了溝通交流。 觀點(diǎn)：
1、 技術(shù)優(yōu)勢(shì)成就公司出口龍頭地位 公司由于長(zhǎng)期為節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)高的歐洲地區(qū)代工，所以節(jié)能技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。歐洲市場(chǎng)對(duì)能效標(biāo)準(zhǔn)要求很高，能耗準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)從A 提升至A+，并將進(jìn)一步提升至A++，每一級(jí)能效指數(shù)相差約20%。公司在節(jié)能產(chǎn)品的儲(chǔ)備上非常充分。 12 年1-5 月份，公司出口占國(guó)內(nèi)廠商出口份額11.3%，位居行業(yè)第一。雖然受歐洲地區(qū)債務(wù)危機(jī)影響，歐洲區(qū)域銷量略有下降。但是公司在其他區(qū)域市場(chǎng)開拓有新的進(jìn)展。日本地區(qū)，在11 年是空白，12 年開始與夏普合作，上半年訂單達(dá)到7~8 萬臺(tái)，預(yù)計(jì)全年達(dá)到20 萬臺(tái)。北美地區(qū)由于節(jié)能環(huán)保要求的提升，冰箱的制冷劑逐步由R134a 向R600a 轉(zhuǎn)變，與公司當(dāng)前的產(chǎn)品一致，憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)公司同北美渠道商的議價(jià)能力有所提升，估計(jì)未來北美地區(qū)的訂單將有可觀的增長(zhǎng)。 對(duì)出口影響較大的因素有匯率、運(yùn)費(fèi)。今年以來歐元疲軟，導(dǎo)致東歐地區(qū)的生產(chǎn)商制造優(yōu)勢(shì)略有顯現(xiàn)，但總的來說還是中國(guó)的制造優(yōu)勢(shì)強(qiáng)大。運(yùn)費(fèi)方面，每個(gè)海運(yùn)柜的運(yùn)費(fèi)從1000 多美元上升到3000 美元，一個(gè)柜大約裝80~200 臺(tái)冰箱，運(yùn)費(fèi)的上漲會(huì)減弱公司產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì) 鋼鐵行業(yè)：減產(chǎn)，還是不減產(chǎn)？這是個(gè)問題；
水泥行業(yè)：價(jià)格逼近成本線，企業(yè)后期預(yù)期依舊悲觀； 重卡：7 月份重卡銷售符合季節(jié)性規(guī)律，運(yùn)價(jià)水平?jīng)]有改善； 工程機(jī)械：7 月銷量依季節(jié)性規(guī)律下滑，同比仍因低基數(shù)改善。
2、 高性價(jià)比打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)
公司的內(nèi)銷包括兩部分：自主品牌奧馬和為國(guó)內(nèi)其他品牌代工。 公司12 年自主品牌銷售增速較快。自主品牌部分預(yù)計(jì)12 年出貨100 萬臺(tái)，銷售額超10 億。自主品牌內(nèi)銷的銷售分布：三四級(jí)市場(chǎng)約占55%、一二級(jí)市場(chǎng)約占45%。 雖然12 年三四級(jí)市場(chǎng)萎縮的比較厲害，公司的單店銷售也在下滑，但是公司的網(wǎng)點(diǎn)在擴(kuò)張，11 年約700 多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，目前約有800 多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。公司自己在三四級(jí)市場(chǎng)預(yù)計(jì)能有小幅增長(zhǎng)。公司現(xiàn)在也在調(diào)整網(wǎng)點(diǎn)布局策略，向縣級(jí)、一二級(jí)城市拓展。 一二級(jí)市場(chǎng)主要以家電連鎖、綜超、電商渠道為主。公司進(jìn)入了蘇寧、武漢工貿(mào)、湖南通程、家樂福、沃爾瑪?shù)惹?。公司在蘇寧的銷售以廣東為主，向廣西、湖南、江西、福建、海南拓展，在蘇寧廣東銷售排前五， 公司已進(jìn)入蘇寧廣東的100 多家門店。電商部門在11 年9 月份成立，主要在京東、天貓、易購(gòu)布局，成長(zhǎng)迅速。公司在京東銷量排第二，與排名第一的海爾差距較小。 此外，公司還為國(guó)內(nèi)其他品牌進(jìn)行代工。TCL 為公司的主要代工合作廠商，11 年代工量約為30 多萬臺(tái)，12 年估計(jì)持平略有增長(zhǎng)。伊萊克斯與蘇寧、國(guó)美的深度合作，銷售增長(zhǎng)很快，12 年來自伊萊克斯的訂單快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)能達(dá)到10 萬臺(tái)。 結(jié)論：
公司是國(guó)內(nèi)冰箱行業(yè)出口最大的公司，除在歐洲區(qū)域保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)之外，在日本和北美的拓展有望加速。內(nèi)銷市場(chǎng)在自主品牌和ODM 代工部分都有較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2012 年、2013 年eps 為1 元、1.24 元，對(duì)應(yīng)PE 為10.35 倍、8.35 倍。首次給予"推薦"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓存在不確定性。
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