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    投資要點(diǎn)：
    二季度凈利潤(rùn)繼續(xù)下滑
    2012 年1-6 月，公司營(yíng)業(yè)收入5.86 億元，同比增長(zhǎng)6.36%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2984.9萬(wàn)元，同比下降44.4%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)2752.3 萬(wàn)元，同比下降41.73%，每股收益0.13 元；第二季度，公司收入3.0 億元，同比下降0.84%，凈利潤(rùn)1208.4 萬(wàn)元，同比下降52.48%。
    下游低迷導(dǎo)致高端VCM 板需求走弱
    受以舊換新、節(jié)能補(bǔ)貼等政策退出的影響，1-5 月，我國(guó)洗衣機(jī)行業(yè)產(chǎn)量2238.56 萬(wàn)臺(tái)，同比下降0.84%；冰箱行業(yè)產(chǎn)量3233.12 萬(wàn)臺(tái)，同比去年下降7.31%。上半年空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量5916.7 萬(wàn)臺(tái)，同比下降10.65%。上半年公司PCM板收入5.22 億元，同比增長(zhǎng)18.58%，VCM 板收入0.52 億元，同比下降49.94%，由于下游需求下滑，因此，售價(jià)相對(duì)較高的VCM 板銷售大幅下降，上半年國(guó)內(nèi)冷軋薄板價(jià)格同比下降約10.76%，因此，總體上半年公司收入略降，說(shuō)明公司產(chǎn)品總銷量仍然維持穩(wěn)定。
    結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率下滑較大
    上半年毛利率相對(duì)較高的VCM 板收入占比從去年的18.89%，下降到8.89%，從而導(dǎo)致公司綜合毛利率下降3.72 個(gè)百分點(diǎn)，而公司上半年期間費(fèi)用率5.66%，和去年同期相比上升0.79 個(gè)百分點(diǎn)，因此，上半年毛利率下滑速度較快、期間費(fèi)用率上升導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)大幅下滑。
    下游需求短期內(nèi)難以回暖
    雖然目前公司理論產(chǎn)能達(dá)到24 萬(wàn)噸，產(chǎn)能位于全國(guó)首位，此前國(guó)家推出的節(jié)能補(bǔ)貼政策段時(shí)間內(nèi)難以達(dá)到刺激冰洗消費(fèi)的可能性，下半年公司下游需求或?qū)⒗^續(xù)疲軟，因此，公司將在穩(wěn)定國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，加大海外市場(chǎng)的開拓，上半年已見成效，上半年出口收入2.16 億元，占總收入的36.97%，去年同期僅為17.2%，毛利率達(dá)到8.85%，和去年同期相比提高3.3 個(gè)百分點(diǎn)，海外市場(chǎng)或成為公司今年收入增長(zhǎng)亮點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)和估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012 年、2013 年每股收益0.22 元、0.31 元，以7 月26 日的收盤價(jià)9.18 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為41.2 倍和29.6 倍，鑒于公司推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，可能會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)管理以及二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)一定的正面效應(yīng)，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。