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    事件：
    2012 年7 月28 日方大炭素發(fā)布半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.12 億元，同比減少3.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.58 億元，同比減少33.19%。基本每股收益0.202 元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益0.1892 元。
    點評：
    炭素制品產(chǎn)量價格均出現(xiàn)下降。今年上半年，公司生產(chǎn)炭素制品8.1 萬噸，較去年同期減少10%。
    產(chǎn)品售價也有不同程度下降，以蘭州方大炭素600mm 石墨電極為例，普通功率、高功率和超高功率售價分別同比下降10.18%、18.60%和5.71%?？上驳氖?，炭素制品營業(yè)成本也有較大程度下降，公司毛利率同比略降1.05 個百分點。
    鐵精粉成本大幅度上升。今年上半年，公司生產(chǎn)鐵精粉49.8 萬噸，較去年同期增長13.18%。
    受到鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷的影響，鐵精粉價格有較大幅度下跌，以遷西66%鐵精粉為例，售價同比下降18.31%。但是公司鐵精粉營業(yè)收入?yún)s出現(xiàn)了高于產(chǎn)量增幅的增長，我們推測公司上半年鐵精粉銷售情況有較大改觀。自去年以來，受到鐵礦石原料、能源、人工成本、運輸費用增加等成本費用上升的影響，公司鐵精粉生產(chǎn)成本大幅增加，盈利空間縮小，今年上半年毛利率同比大幅下降21.58 個百分點。
    鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷。公司的經(jīng)營與下游鋼鐵行業(yè)緊密相關(guān)，整個鋼鐵產(chǎn)業(yè)盈利狀況堪憂，直接影響下游鋼鐵企業(yè)對上游原料的采購。我們預(yù)期，今年下半年鋼鐵行業(yè)運行依然難言樂觀，雖然國家宏觀調(diào)控政策有所放寬，但是鋼鐵行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題短期難以改變。我們預(yù)計公司下半年經(jīng)營情況與上半年基本持平。
    盈利預(yù)測與投資評級：我們維持之前的盈利預(yù)測不變（見2012 年3 月6 日報告《鐵精粉貢獻主利潤 炭素制品利潤增加》），預(yù)計公司2012-2014 年EPS 分別為0.57 元、0.69 元和0.78 元。
    按最新收盤價8.32 元計，PE 分別為15X、12X 和11X。目前A 股中鋼鐵行業(yè)公司PE（整體法，剔除負(fù)值）19 倍，較上次估值時略有下降。鑒于公司鐵精粉的資源優(yōu)勢，我們給予公司22 倍PE，按公司2012 年攤薄EPS 0.57 元計算，下調(diào)公司目標(biāo)價至12.5 元（較上次目標(biāo)價格下調(diào)12.28%），繼續(xù)維持“增持”評級。
    風(fēng)險因素：歐債危機惡化，全球經(jīng)濟步入衰退；中國經(jīng)濟增長放緩，鋼鐵行業(yè)持續(xù)不景氣；炭素制品和鐵精粉價格下降。