>> 國信證券-晨光生物(300138)產業(yè)鏈完善提升公司價值-120801
| 上傳日期： |
2012/8/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
方焱 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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行業(yè)前景光明、產品出現分化
食品、飲料、保健品、醫(yī)藥、飼料等行業(yè)對天然色素有著巨大的潛在需求，收入提高和消費升級使該潛在需求逐步轉化為現實需求。辣椒紅素行業(yè)出現反轉進入利潤恢復期；葉黃素由于原料價格下滑迎來發(fā)展機遇。
股權激勵覆蓋面廣且契合公司架構
公司股權激勵覆蓋面廣，能促進公司員工利益和公司長遠利益的趨同，有效吸引和保留優(yōu)秀管理人員和業(yè)務骨干。公司業(yè)務拓展為股權激勵順利實施打好堅實基礎，而股權激勵的順利實施又促進公司業(yè)務健康有序的發(fā)展。同時，隨著2013 年底公司股權解禁的來臨，公司做大做強業(yè)績的動力依存。
棉籽加工業(yè)務產能擴張又遇好年景
2011 年底，公司棉籽加工業(yè)務產能從3.6 萬噸棉粕、0.99 噸棉油提升至12.5萬噸棉粕、3.75 萬噸棉油。同時由于原料價格大幅下降40%，棉油棉粕價格由于下游需求、替代品影響等因素價格出現回升，導致公司噸棉籽壓榨利潤從3 月底開始迅速提升，棉籽加工業(yè)務在今年出現爆發(fā)式增長。
產業(yè)鏈優(yōu)化打破公司發(fā)展禁錮
公司原有天然色素產業(yè)鏈呈現“紡錘形態(tài)”，原材料供應和精加工能力嚴重不足，制約公司發(fā)展。公司從2012 年積極改善原有產業(yè)鏈布局。公司主體色素產業(yè)鏈布局將由紡錘形態(tài)逐步轉變?yōu)閱♀徯螒B(tài)，產業(yè)鏈前后端擴張實現原料供應-初加工-終端加工-精深生產的無縫焊接。
風險提示
宏觀經濟如果進一步惡化，導致公司天然色素業(yè)務增長不能達到預期；下游畜禽產業(yè)景氣度大幅下挫，抑制棉粕需求，棉籽加工業(yè)務噸盈利下滑。
考慮公司“業(yè)務反轉+產業(yè)鏈完善”，給予“推薦”評級我們預計12-14 年公司EPS 分別為0.55/0.75/0.95 元，同比分別增長30.95/36.36/26.6%。我們認為隨著主要業(yè)務反轉和產業(yè)鏈日益完善，公司天然色素巨頭地位將更加穩(wěn)固。首次給予“推薦”評級，合理價格為15.40 元（對應12 年動態(tài)市盈率28 倍）
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