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主要觀點(diǎn)
    1. 按收益法確定收購(gòu)價(jià)格，交易對(duì)方保障2012-2015 年業(yè)績(jī)。
    交易標(biāo)的公司凱力克鈷業(yè)，截至2012 年5 月31 日資產(chǎn)賬面凈值為3.93 億元，51%股權(quán)賬面值為2 億元。交易價(jià)格確定為2.72 億元，溢價(jià)35.37%。
    交易對(duì)方為通達(dá)進(jìn)出口、上海帆達(dá)、匯智創(chuàng)投、創(chuàng)銘投資和美田房地產(chǎn)。
    其中，通達(dá)進(jìn)出口和上海帆達(dá)兩家合計(jì)持股42.3%，實(shí)際控股人楊小華。
    交易價(jià)格基于收益法確定：凱力克公司預(yù)計(jì)其2012 年-2015 年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)(不含非經(jīng)常性損益)約為2,400 萬(wàn)元、4,200 萬(wàn)元、5,600 萬(wàn)元和7,200 萬(wàn)元。
    公司與通達(dá)進(jìn)出口、上海帆達(dá)及其原實(shí)際控制人楊小華簽署了《業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議》：2012-2015 年度，任一年度實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)數(shù)低于承諾凈利潤(rùn)數(shù)的，通達(dá)進(jìn)出口、上海帆達(dá)應(yīng)以現(xiàn)金方式向本公司進(jìn)行補(bǔ)償。
    2. 產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)，發(fā)揮協(xié)同效益。
    鈷的下游產(chǎn)品主要包括電池用鈷酸鋰、硬質(zhì)合金用鈷粉、超級(jí)合金用電積鈷三大類，而氯化鈷是生產(chǎn)這三種產(chǎn)品必需的中間產(chǎn)品（圖表1）。
    格林美以回收含鈷廢棄物為原料，生產(chǎn)“氯化鈷—鈷粉”；凱力克則以進(jìn)口非洲鈷原礦為原料，生產(chǎn)“氯化鈷—鈷酸鋰、電積鈷”。收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)，將發(fā)揮協(xié)同效益。
    格林美：
    1） 可以回收凱力克在生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的含鈷廢料，增加廢料來(lái)源；2） 可以將生產(chǎn)的氯化鈷銷售給凱力克，用于電積鈷和四氧化三鈷的生產(chǎn)；3） 豐富了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打通了從廢舊電池與報(bào)廢電池材料到電池材料制造的循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。
    凱力克：
    1） 可以采購(gòu)格林美生產(chǎn)的氯化鈷，降低對(duì)非洲鈷礦的依賴，擴(kuò)寬原料來(lái)源；2） 可以向格林美銷售其在生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的含鈷廢料，增加收益；3） 豐富了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓寬了產(chǎn)品線和銷售市場(chǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議 
    假設(shè)此次交易如期完成，預(yù)計(jì)12-14年EPS分別增厚為0.30、0.51、0.71元，對(duì)應(yīng)PE為44、26、19倍。雖然公司復(fù)牌后相對(duì)大盤有補(bǔ)跌的風(fēng)險(xiǎn)，但我們看好公司鈷鎳再生業(yè)務(wù)的現(xiàn)金牛地位、政策落地后對(duì)電子廢棄物行業(yè)的推動(dòng)作用，因此仍維持中長(zhǎng)期"推薦"評(píng)級(jí)。 
風(fēng)險(xiǎn)提示 
    1. 宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，金屬產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌； 2. 新建產(chǎn)能釋放不足，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。