>> 齊魯證券-中天科技(600522)特種光纜領(lǐng)航,通信與電力并駕齊驅(qū)-120802
| 上傳日期： |
2012/8/3 |
大小： |
631KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉江嘯 |
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投資要點
通信與電力雙輪驅(qū)動。中天科技于20 世紀90 年代初進入光纖通信領(lǐng)域，現(xiàn)已形成電信、電網(wǎng)兩大主營產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，公司作為國內(nèi)最早開發(fā)生產(chǎn)光纜的廠商之一，經(jīng)過十多年的發(fā)展，現(xiàn)已在國內(nèi)光纖光纜行
業(yè)名列前茅，約占國內(nèi)15%的市場份額，位于國內(nèi)光纖光纜行業(yè)第一梯隊；尤其是特種光纜（OPGW 和
ADSS 在國內(nèi)市場占有率分別是33%和30%）的市場占有率，多年來一直保持行業(yè)第一；特種導線市場份額連續(xù)三年位居第一，份額保持在53%左右。
通信行業(yè)高度景氣，光纖光纜國內(nèi)外需求強勁。2011 年全球光纖光纜市場繼續(xù)保持穩(wěn)定的增長態(tài)勢，總需求量為2.03 億芯公里，同比增長15%。我們預計今年三大運營商傳輸網(wǎng)的相關(guān)投資（包括傳輸、接入、線纜及相關(guān)工程投資）總額預計在1200 億元左右，同比增長20-30%。其中，光纖入戶按新增覆蓋3500萬用戶測算，投資規(guī)模在300 億左右。目前公司光纖纜業(yè)務處于滿產(chǎn)，光棒業(yè)務量產(chǎn)穩(wěn)定。通過技改和產(chǎn)能擴張，公司預計在2013 年底實現(xiàn)600 噸產(chǎn)能，對應2000 萬芯公里的光纖拉絲能力，實現(xiàn)光棒完全自給。由于技改的成本較低，2013 年公司光棒產(chǎn)品利潤彈性較高。
受益國家電網(wǎng)公司智能電網(wǎng)建設(shè)投資。國家電網(wǎng)公司“十二五”期間規(guī)劃投資1.5 萬億元，對電網(wǎng)的信息化建設(shè)成為近階段以及未來電網(wǎng)建設(shè)改造的重點。目前各主流通信設(shè)備商紛紛加大了在電力行業(yè)市場的投入，參與到國家電網(wǎng)的信息化建設(shè)進程之中。“十二五”期間，電網(wǎng)輸電線路預計將以13～15%的速度增長。在線路建設(shè)中特種導線占架空導線的比例為5～10%，公司作為國內(nèi)最大的特種導線廠商，在國內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯，產(chǎn)銷量連續(xù)三年居行業(yè)首位，我們預計，公司特種導線將在電網(wǎng)線路建設(shè)中掠得收獲。
海纜產(chǎn)品兼具地域港口優(yōu)勢和技術(shù)壁壘優(yōu)勢，或?qū)⒊蔀楣拘碌睦麧櫾鲩L點。公司海纜工廠坐落在南通港區(qū)，具有地域港口優(yōu)勢，交通便利。公司目前具有國際聯(lián)盟的UJ 認證，是國內(nèi)首家獲此認證的公司。公司在海纜研制上，通過自主攻克世界海纜行業(yè)公認的技術(shù)難題，從而建立起在該產(chǎn)品上的壁壘優(yōu)勢。
差異化產(chǎn)品競爭策略彰顯公司核心競爭力。公司擁有國內(nèi)線纜行業(yè)最為齊全的產(chǎn)品種類。在目前國內(nèi)主流通信企業(yè)全力建設(shè)物理網(wǎng)絡的大環(huán)境下，在憑借領(lǐng)先的優(yōu)勢地位在迅速做好市場定位后，公司已經(jīng)通過采取差異化戰(zhàn)略，回避價格競爭風險并向毛利更高的特種光纜業(yè)務拓展。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司的特種光纜業(yè)務（OPGW 和海纜）已經(jīng)取得規(guī)模和技術(shù)上的優(yōu)勢。
通過對中天科技的剖析，我們認為資本市場低估了公司的成長性，低估了公司的市場表現(xiàn)價值——公司的估值水平長期低于同類型光纖纜公司，我們認為市場并沒有給公司公允定價：基于我們對行業(yè)發(fā)展、公司業(yè)務前景的分析判斷，以及在此基礎(chǔ)上對公司未來業(yè)績的預測，參考同業(yè)公司相對估值水平，以及，在橫向比較同業(yè)公司在業(yè)內(nèi)的地位與成長性，我們認為，應給予公司估值溢價，且給出的估值溢價在較為審慎的業(yè)績預測基礎(chǔ)上具備足夠的安全性。
業(yè)績預測與估值定價：我們根據(jù)公司現(xiàn)有業(yè)務發(fā)展動態(tài)以及對公司產(chǎn)品未來可能的增長預期，預測公司2012-2014 年銷售收入或?qū)⒎謩e為58.50 億元、68.27 億元和79. 63 億元；在不考慮增發(fā)攤薄情況下，每股收益為0.61 元、0.77 元、0.91 元。參考光纖類上市公司的相對估值水平，我們給予公司2012 年20～22倍PE 的相對估值定價，給出公司股價合理目標區(qū)間為12.2～13.42 元，首次給予公司“買入”評級。
我們認為，經(jīng)濟不景氣導致的通信運營商資本開支不足、國內(nèi)海纜需求因海上風電招標進程低于預期、公司募投項目建設(shè)進展低于預期是公司未來經(jīng)營發(fā)展中可能遇到的重要內(nèi)外部制約，并且，我們認為外部制約或?qū)菊鎸崢I(yè)績產(chǎn)生較大影響。
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