>> 中投證券-中天科技(600522)業(yè)績符合預(yù)期，2012有望成為業(yè)績拐點(diǎn)-120228
| 上傳日期： |
2012/2/28 |
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推薦（下調(diào)） |
作者： |
王鵬 |
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事件：公司公布年報，2011 年收入同比增12%，達(dá)48.7 億元，扣非后歸屬母公司凈利潤下降9%，約35 億元。綜合毛利率19.6%，下降2.5 個百分點(diǎn)。
年報符合預(yù)期，扣非之后，可比口徑凈利潤實(shí)際下滑6%。若不考慮2011 年公司退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響，按扣非之后可比口徑計(jì)算，公司凈利潤約實(shí)際下降6%。光纖光纜業(yè)務(wù)收入復(fù)合預(yù)期，25%增速超出行業(yè)10-15%的需求增長率，主要來自國內(nèi)份額提升和海外熱銷；電纜業(yè)務(wù)收入增速符合預(yù)期，但特種纜銷售低于公司預(yù)期；射頻纜業(yè)務(wù)收入下滑主要因運(yùn)營商收縮新建基站建設(shè)規(guī)模所致。總體看，公司在2011 年光纜行業(yè)景氣度下降，原材料價格漲幅兇猛的情況下，完成年初預(yù)定的經(jīng)營目標(biāo)，體現(xiàn)了較強(qiáng)的競爭實(shí)力。
外購光纖、預(yù)制棒資本開支加大致光纖光纜業(yè)務(wù)毛利下滑，三項(xiàng)費(fèi)用控制得當(dāng)。公司射頻纜、電力纜毛利下滑主要源于原材料漲價，但下半年通過期貨合同對沖，毛利率有所企穩(wěn)。光纖光纜毛利從28.1%下滑至24.65%，主要由于光纜招標(biāo)價格下滑、外購預(yù)制棒價格有所攀升，預(yù)制棒擴(kuò)產(chǎn)致折舊加大等原因造成。從三項(xiàng)費(fèi)用看，在銀行貸款利率上升，工資成本上升的情況下，公司三費(fèi)占比12%，比往年略增0.5%，基本維持在往年水平，體現(xiàn)了較強(qiáng)的費(fèi)用控制能力。
2012 年業(yè)績增速有望明顯好轉(zhuǎn)，主要看點(diǎn)在光纖光纜、預(yù)制棒、海纜。由于運(yùn)營商加大傳輸網(wǎng)投入力度，以及推進(jìn)FTTH“光纖進(jìn)樓道”建設(shè)的因素，2012 年光纖光纜市場需求有望增長30%以上，有超預(yù)期增長潛能。預(yù)制棒達(dá)到200 噸產(chǎn)能后，有望在今年貢獻(xiàn)利潤3000 萬左右。在國網(wǎng)加大電力網(wǎng)投資力度的情況下，電力電纜業(yè)務(wù)收入有望突破20 億元。射頻電纜業(yè)務(wù)有望隨聯(lián)通對3G 投入力度的加大，重新回歸上升軌道。海纜業(yè)務(wù)國內(nèi)風(fēng)電項(xiàng)目、美國淺海項(xiàng)目訂單情況良好。從毛利情況看，光纖光纜業(yè)務(wù)毛利有望隨預(yù)制棒擴(kuò)產(chǎn)得到較強(qiáng)支撐；而由于宏觀緊縮政策，銅鋁等原材料價格已經(jīng)趨穩(wěn)，因此電力電纜業(yè)務(wù)毛利下滑得到控制是大概率事件。
盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)測公司2012-2014 年EPS 為1.18 元、1.38 元、1.52 元。
目前價位對應(yīng)PE 為16 倍、14 倍、13 倍。近期股價漲幅較多，下調(diào)到“推薦”評級。
風(fēng)險提示：光纖光纜價格下滑超預(yù)期。
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