>> 申銀萬國-中天科技(600522)業(yè)績略低于預(yù)期,不影響12、13年利潤-120223
| 上傳日期： |
2012/2/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王晶 |
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年報利潤下降-19%，略低于我們年報前瞻預(yù)期的-14%。公司公布2011 年年報，收入增長12%，歸屬上市公司股東的凈利潤同比下滑-19%，略低于我們年報前瞻中的-14%。
四季度收入略超預(yù)期，毛利率略低于預(yù)期。（1）公司四季度單季收入15 億，略高于我們14.2 億的預(yù)期，全年收入48.7 億超出我們47.9 億估計。其中，光纖光纜收入貢獻(xiàn)了超出預(yù)計的主要部分。（2）公司四季度賬面毛利率19%，但考慮到部分非經(jīng)常性項目損益（公允價值變動和投資收益損失）來自于銅價套保損失，應(yīng)與電力電纜業(yè)務(wù)毛利率一同考慮，將其折回后對應(yīng)四季度公司毛利率約18.1%，略低于我們18.3%的預(yù)期，全年電力電纜毛利率約14%，低于我們14.7%的預(yù)期。
費用率水平、資產(chǎn)減值損失略超預(yù)期。（1）公司營業(yè)稅金率0.46%略高于我們0.28%的預(yù)期，其余銷售、管理、財務(wù)費用率均與預(yù)期一致。（2）資產(chǎn)減值損失超預(yù)期，四季度公司資產(chǎn)減值損失計提1200 萬，超過我們預(yù)期的400萬，與公司壞賬計提金額較高和存貨跌價損失增加有關(guān)。
光纖產(chǎn)能過剩并非看起來那么糟糕，光棒提升公司利潤。（1）國內(nèi)的光纖產(chǎn)能主要受上游光棒供應(yīng)限制，過剩的光纖拉絲產(chǎn)能只是廠商招標(biāo)的策略（更大的產(chǎn)能有利于獲取更高份額），而最終產(chǎn)量由廠商能拿到的光棒配額決定。所以行業(yè)供需情況并沒有表面上那么糟糕。隨著12、13 年光纖需求加速回暖，預(yù)計光纖價格將維持穩(wěn)定。（2）公司200 噸光纖預(yù)制棒產(chǎn)能已于11 年12 月20 日達(dá)產(chǎn)，目前項目進(jìn)展順利，并將在12 年底再次擴產(chǎn)至400 噸產(chǎn)能。預(yù)計光棒將為公司12、13 年貢獻(xiàn)4000 萬和1.5 億利潤。
維持 12、13 年盈利預(yù)測不變，預(yù)計12-14 年盈利預(yù)測分別為1.14、1.51 和1.76，復(fù)合增速25%，分別對應(yīng)18、13 和12 倍PE，維持“買入”評級。
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