>> 招商證券-中天科技(600522)價格下降壓制短期毛利,亮點綻放促進(jìn)業(yè)績回升-120223
| 上傳日期： |
2012/2/24 |
大小： |
348KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
張良勇 |
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公司收入增長保持，主營產(chǎn)品價格下滑導(dǎo)致業(yè)績不達(dá)預(yù)期。主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，光纖光纜和電力線纜分別同比增長17.1%和16.9%，但總體毛利率同比下降2.5%。光纖光纜受光纖價格下降導(dǎo)致毛利率下降3.46%，電力電纜由于主要原材料價格上升，毛利率下降1.1%。但隨光纖價格走穩(wěn)和預(yù)制棒今年開始投產(chǎn)，以及特種導(dǎo)線在電力線纜中占比提升，總體毛利率將企穩(wěn)回升。
新項目引管理費用增加，期間費用率總體穩(wěn)定。管理費用同比增長33.6%，主要原因是募投項目帶來的研發(fā)費用增加及職工薪酬提高。財務(wù)費用因短期票據(jù)貼現(xiàn)增加及利率提高導(dǎo)致同比上升29.7%，但增發(fā)募集資金到位，今后兩年財務(wù)費用壓力緩解。預(yù)計公司今年期間費用率比去年略低，長期趨于穩(wěn)定。
募投項目進(jìn)展好于預(yù)期，從今年開始收入貢獻(xiàn)明顯。光纖預(yù)制棒項目早于計劃半年形成200 噸年產(chǎn)能，預(yù)計2013 達(dá)產(chǎn)400 噸，照目前進(jìn)度，將為光纖產(chǎn)品帶來2-3 個點毛利率提升。裝備電纜項目已達(dá)產(chǎn)超60%，好于預(yù)期。目前，國內(nèi)裝備電纜需求旺盛，進(jìn)度加快將有利于公司產(chǎn)能釋放并實現(xiàn)收入貢獻(xiàn)。
維持“審慎推薦-A”評級。由于受主營產(chǎn)品價格下滑，短期毛利率仍存下行風(fēng)險，但主營增長穩(wěn)定，且隨光纖預(yù)制棒、裝備電纜、海底光纜等新產(chǎn)品的逐漸投產(chǎn)，毛利率會有所回升。預(yù)計公司2012-2014 年EPS 分別為1.13 元/1.38元/1.59 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別是17.3/14.2/12.3 倍，維持公司“審慎推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：運營商資本支出減少、行業(yè)內(nèi)惡性價格競爭、原材料價格上漲、募投項目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期
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