>> 東方證券-中天科技(600522)關(guān)注預(yù)制棒和電力線纜業(yè)務(wù)的發(fā)展-120227
| 上傳日期： |
2012/2/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
吳友文，周軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件
公司2 月23 日發(fā)布2011 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入48.7 億，同比增12.12%，實現(xiàn)凈利潤3.52 億，同比增-19.35%，全面攤薄EPS0.90 元。
研究觀點
預(yù)制棒量產(chǎn)規(guī)模增利效應(yīng)預(yù)期將會逐步顯著。2011 年光纖光纜業(yè)務(wù)毛利率受價格下降影響大幅下降3.46 個百分點。受國內(nèi)光纖到戶建設(shè)持續(xù)加速，以及中國移動在獲取固網(wǎng)牌照后有望大規(guī)模開展光網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的影響，未來兩年國內(nèi)市場光纖光纜需求量仍將有8%左右的增速，推動在預(yù)制棒推進(jìn)背景下光纖光纜業(yè)務(wù)迎來轉(zhuǎn)機(jī)。特別是若公司預(yù)制棒規(guī)模超過200噸后，預(yù)制棒規(guī)模效應(yīng)下單位成本有望呈現(xiàn)下降趨勢，推動公司盈利能力提升。我們認(rèn)為，公司預(yù)制棒一體化成棒技術(shù)在當(dāng)前市場具備優(yōu)勢，量產(chǎn)推進(jìn)進(jìn)展領(lǐng)先，可關(guān)注預(yù)制棒量產(chǎn)帶來增利效應(yīng)的變化。
電力線纜業(yè)務(wù)成半年業(yè)績穩(wěn)定器。電力電纜業(yè)務(wù)全年成長性較好，營業(yè)收入增長16.88%至17.04 億，成為全年營收規(guī)模穩(wěn)定并實現(xiàn)增長的重要來源。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)電網(wǎng)改造比如農(nóng)網(wǎng)改造等的需求，電力特種導(dǎo)線的需求仍將持續(xù)旺盛，中天科技作為國內(nèi)領(lǐng)先的特種導(dǎo)線供應(yīng)商，預(yù)計電力線纜業(yè)務(wù)板塊仍將持續(xù)的高速增長態(tài)勢，我們預(yù)計公司2012 年電力線纜業(yè)務(wù)仍有望實現(xiàn)較快增長。
定增完成資金充沛，公司緊密圍繞線纜進(jìn)行集團(tuán)多元化，未來看點較多。
公司在去年完成定向增發(fā)融資16 億左右，對預(yù)制棒項目研發(fā)資金充沛；同時公司圍繞電力線纜，與中科院合作研發(fā)超導(dǎo)項目有望接入超導(dǎo)限流器領(lǐng)域；圍繞光纖相關(guān)技術(shù)，在2011 年底光伏產(chǎn)業(yè)寒冬中投資成立了中天光伏公司。我們預(yù)計，與原有技術(shù)的相關(guān)多元化盡管有一定風(fēng)險，但由于技術(shù)的相關(guān)性較高、且與現(xiàn)有線纜業(yè)務(wù)具備上下游的銜接關(guān)系，中天科技的多元化拓展具備自身優(yōu)勢，未來看點較多。。
投資建議：我們預(yù)計公司2012-2014 年EPS 為1.11、1.36、1.49 元?；赪ACC=10.18%，永續(xù)增長3%，合理估值中樞為22.08 元，約合2012、2013 年預(yù)期PE 為19.89 倍、16.23 倍，基本匹配同類股票2012 年估值中位數(shù)19.77x。考慮2011 年業(yè)績所體現(xiàn)出的光纖價格對公司盈利能力的負(fù)面影響較大，未來價格仍然有向下的可能性，且當(dāng)前PE 估值水平與行業(yè)平均水平無顯著優(yōu)勢，因此下調(diào)公司評級至“增持”。
催化劑因素：預(yù)制棒提前規(guī)模量產(chǎn)、特種線纜超預(yù)期、超導(dǎo)產(chǎn)業(yè)化布局加速完成，光纖光纜價格出現(xiàn)意外漲幅。
風(fēng)險提示：技術(shù)風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)鏈下游強勢風(fēng)險。
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