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報(bào)告摘要：
    “地產(chǎn)+供應(yīng)鏈”雙重驅(qū)動(dòng)，利潤(rùn)各占半壁江山
    公司以“地產(chǎn)+供應(yīng)鏈”雙主業(yè)經(jīng)營(yíng)為主要經(jīng)營(yíng)模式。據(jù)公司2011 年年報(bào)顯示，從凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)（歸屬于母公司）上看，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)11.82 億元，而供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)也超過11 億元，基本上五五對(duì)分，各占半壁江山。
    布局二三線市場(chǎng)意圖明顯，多重因素保障房地產(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)
    公司近年來在桂林、成都以及省內(nèi)多個(gè)城市積極拿地，目前土地儲(chǔ)備面積預(yù)計(jì)接近600 萬(wàn)平方米，布局二三線市場(chǎng)意圖明顯。盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)目前仍處于調(diào)控期，但推盤規(guī)模、加快周轉(zhuǎn)效率以及未結(jié)算收入將極大保障房地產(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)今年實(shí)現(xiàn)簽約銷售收入96 億元，賬面確認(rèn)銷售收入實(shí)現(xiàn)78 億元，同比增長(zhǎng)8.7%。
    受制于宏觀經(jīng)濟(jì)降溫，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)今年將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)
    自2006 年?duì)I業(yè)模式轉(zhuǎn)型后，公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增速達(dá)25.87%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)年復(fù)合增速高達(dá)40.64%，毛利率近三年來保持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。
    但去年下半年以來的經(jīng)濟(jì)降溫在今年上半年愈演愈烈，僅有汽車經(jīng)銷保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而在公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中占據(jù)重要地位的鋼鐵、鐵礦石、漿紙等工業(yè)品業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8%，凈利潤(rùn)同比下滑約15%。
    股權(quán)投資貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，宏發(fā)置換ST 力陽(yáng)股份短期無套現(xiàn)可能
    ST 力陽(yáng)公告重大資產(chǎn)置換方案，以100%股權(quán)置換廈門宏發(fā)電聲75.01%股權(quán)（公司持有宏發(fā)20.56%的股份，評(píng)估價(jià)值為4.58 億元），但短期內(nèi)無套現(xiàn)可能，仍將依賴穩(wěn)定分紅。去年投資收益保障緣于公司出售多處資產(chǎn)，因此在不考慮出售資產(chǎn)情況下，預(yù)計(jì)2012-2014 年公司的投資收益為0.85 億元、0.99 億元和1.15 億元。
    投資建議：給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)
    公司地產(chǎn)目前仍保持相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展，推盤規(guī)模、加快周轉(zhuǎn)速度及未結(jié)算收入將保障地產(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)；供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)在經(jīng)濟(jì)下行背景面臨考驗(yàn)，今年或?qū)⑹状纬霈F(xiàn)利潤(rùn)同比下滑。但公司股價(jià)具備估值優(yōu)勢(shì)，綜合大盤及公司中短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，暫給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)12-14 年EPS 分別為0.97 元、1.16 元和1.38 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為6.57X、5.50X 和4.60X。