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報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    現(xiàn)金收購(gòu)估值合理，直接增厚公司盈利。
    增強(qiáng)股產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，戰(zhàn)略布局長(zhǎng)三角地區(qū)。
    維持“買入-B”評(píng)級(jí)和18元目標(biāo)價(jià)。
    報(bào)告摘要：
    現(xiàn)金收購(gòu)估值合理。公司以現(xiàn)金購(gòu)買江蘇凱力克鈷業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“凱力克”）51% 股權(quán)。截止2012年5月31日凱力克未經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)賬面值為3.93億元，預(yù)估值約為5.33億元。對(duì)應(yīng)51%股權(quán)分別為2.00億元和2.72億元，預(yù)估值增值35.37%。合同約定了盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償安排，即預(yù)計(jì)凱力克2012年-2015年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)(不含非經(jīng)常性損益)約為2400萬元、4200萬元、5600萬元和7200萬元。
    期間任一年度不足部分由被收購(gòu)方以現(xiàn)金方式進(jìn)行補(bǔ)償。以預(yù)測(cè)盈利計(jì)算，收購(gòu)預(yù)估值對(duì)應(yīng)PB為1.35倍，對(duì)應(yīng)2012年-2015年的PE分別為22.2X、12.7X、9.5X、7.4X。與A股市場(chǎng)小金屬板塊估值比較，我們認(rèn)為非常合理。
    直接增厚公司利潤(rùn)。按照凱力克未來幾年預(yù)測(cè)的凈利潤(rùn)計(jì)算，將直接增厚公司2012年-2014年每股收益0.02元、0.04元、0.05元。鈷金屬價(jià)格波動(dòng)對(duì)凱力克盈利產(chǎn)生較大影響，目前鈷價(jià)格處在歷史低位，我們預(yù)計(jì)凱力克盈利處于低谷，未來鈷價(jià)格有可能回升，將對(duì)凱力克盈利產(chǎn)生正面影響。
    增強(qiáng)鈷產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司主要利用鈷廢料生產(chǎn)超細(xì)鈷粉，應(yīng)下游主要為硬質(zhì)合金，凱力克利用鈷精礦生產(chǎn)電積鈷、鈷酸鋰、鎳鈷錳酸鋰等，主要用于鋰電池正極材料、超級(jí)合金等。收購(gòu)將使得公司和凱力克在原料采購(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)、下游應(yīng)用領(lǐng)域銷售等鈷產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。我們注意到，2010年和2011年凱力克均為公司第三大客戶，采購(gòu)金額分別達(dá)到3070萬元和4401萬元。從鈷的消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，硬質(zhì)合金占比不到10%，而電池材料領(lǐng)域達(dá)到60%左右。2011年全球硬質(zhì)合金消耗鈷粉大約6000噸，而公司的鈷粉產(chǎn)能已達(dá)2000噸，擴(kuò)張空間有限。公司完全可以利用豐富的鈷廢料生產(chǎn)其他產(chǎn)品，降低凱力克的原料成本和拓寬公司銷售渠道。
    戰(zhàn)略布局長(zhǎng)三角。公司通過收購(gòu)進(jìn)入江蘇泰興，地處長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，未來完全可以建成類似荊門的深加工基地，更方便在長(zhǎng)三角拓展公司電子廢棄物回收和深加工業(yè)務(wù)。
    考慮到收購(gòu)未最終完成，我們暫時(shí)維持2012-2014年每股收益0.34元、0.56元、0.88元的預(yù)測(cè)和“買入-B”的投資評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)18元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：處理基金執(zhí)行不到位，需求下滑影響產(chǎn)品價(jià)格和銷售