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投資要點(diǎn)： 
    下游需求低迷致公司本部煤價(jià)下跌，拖累公司業(yè)績(jī)。受鋼鐵需求下行的影響，二季度公司本部的焦精煤、肥精煤和瘦精煤銷售均價(jià)下跌 3.5%左右，減少了本部煤炭收入，并使得公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率下滑至 51.7%，這也是公司二季度業(yè)績(jī)下行的主因。
    晉興能源上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)定，下半年二期工程將釋放產(chǎn)量。上半年晉興能源產(chǎn)量穩(wěn)定，但高價(jià)氣精煤洗出量增加，低價(jià)洗混煤相應(yīng)降低，使在本部煤價(jià)和收入下跌情況下，公司總煤炭收入保持穩(wěn)定，綜合煤價(jià)仍能提升至 841元/噸（+4%）。不過(guò)氣精煤洗選費(fèi)用較高，同時(shí)興縣本地需求不足，商品煤外運(yùn)至港口量增加，銷售費(fèi)用大增，使得上半年晉興能源凈利潤(rùn)增量?jī)H為 0.3億元。而興縣二期（1500萬(wàn)噸）已完工，有望在下半年釋放約 300萬(wàn)噸產(chǎn)量，這也是公司下半年煤炭業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要來(lái)源。
    煤炭銷售逐漸轉(zhuǎn)向買方市場(chǎng)，致使公司現(xiàn)金結(jié)算量降低。在煤炭弱市中，下游議價(jià)能力加強(qiáng)，公司為保障商品煤銷量，對(duì)煤炭銷售的現(xiàn)金結(jié)算要求降低，使得公司2012H1應(yīng)收帳款上升至 18億元（+8.6億元），影響公司現(xiàn)金流。不過(guò)公司下游主要是大鋼廠或大電廠，只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)急劇惡化，出現(xiàn)大范圍壞賬的概率較低。
    公司電力業(yè)務(wù)盈利情況下半年有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。隨著興能發(fā)電二期的投產(chǎn)，公司上半年發(fā)電量和發(fā)電收入大增，這也是公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 4%的主因。而受上網(wǎng)電價(jià)上漲與煤炭?jī)r(jià)格下跌的促進(jìn)，公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率增至 6.4%，發(fā)電業(yè)績(jī)也同比改善。由于煤炭?jī)r(jià)格是到二季度才大幅下跌，且短期內(nèi)仍可能維持弱勢(shì)，因此預(yù)計(jì)公司下半年電力盈利情況將有望好于上半年。
    維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)，看好稀缺煉焦煤的長(zhǎng)期投資價(jià)值。由于煉焦煤短期內(nèi)仍將承受價(jià)格下跌壓力，公司下半年業(yè)績(jī)壓力大于上半年。不過(guò)公司焦精煤、肥精煤屬優(yōu)質(zhì)的稀缺煤種，若政府加快基建等投資，其價(jià)格有望在下半年企穩(wěn)，并在未來(lái)重回長(zhǎng)期看漲的軌跡。因此我們維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè) 2012～2014年公司 EPS為 0.81元、0.91元和 1.06 元。