>> 光大證券-保齡寶(002286)提價覆蓋成本,定增帶來新增長動力-120724
| 上傳日期： |
2012/7/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆事件：
公司發(fā)布12 年半年度報告，實現(xiàn)主營收入4.9 億元，同比增6%；錄得歸屬凈利潤0.34 億元，同比增19%；對應(yīng)EPS 為0.25 元，基本符合預(yù)期。
◆點評：
公司業(yè)績分析：1）公司收入增長主要系糖醇類產(chǎn)品、果葡糖漿銷售帶動，尤其是糖醇類產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.35 億元，同比增長176%，主要為公司4000 噸赤蘚糖醇逐步投產(chǎn)貢獻；果葡糖漿銷售收入增長10%。2）毛利率基本與去年同期持平為20%。細分產(chǎn)品來看，糖醇類產(chǎn)品毛利率提升10 個百分點，達到16%。公司今年仍然受到較大的成本壓力，目前對成本傳導(dǎo)能力尚可。
公司主導(dǎo)產(chǎn)品為果葡糖漿，市場擔(dān)心白糖價格下跌后對公司果葡糖漿價格影響較大，但我們認(rèn)為果葡糖漿與白糖的替代不僅是價格上替代，目前更多表現(xiàn)為功能替代。兩者有各自供求關(guān)系決定，白糖下跌對其影響并不大。
公司同時公告擬定增不超過6100 萬股募集不超過7.5 億元投向：（1）年產(chǎn)5 萬噸果糖聯(lián)產(chǎn)項目；（2）年產(chǎn)5000 噸結(jié)晶海藻糖項目；（3）年產(chǎn)5000噸低聚半乳糖項目；（4）糊精干燥裝置項目；（5）技術(shù)中心建設(shè)項目。
我們認(rèn)為：首先定增有助于豐富公司目前的產(chǎn)品體系，產(chǎn)品多元化提升競爭能力及行業(yè)地位；其次為公司后續(xù)增長提供新的動力，根據(jù)公司可行性分析報告來看，預(yù)計可增加公司凈利潤1.07 億元，相當(dāng)于公司11 年凈利潤的1.9 倍。
◆對公司長短期看法的修正：
短期來看，公司業(yè)績增長動力來自于1 萬噸低聚果糖項目及4000 噸赤蘚糖醇項目逐步投產(chǎn)；需求較為穩(wěn)定，成本方面來看受玉米及淀粉影響仍然有一定壓力，但從我明年跟蹤中報情況來看，提價基本轉(zhuǎn)嫁成本上漲。
中長期來看，功能糖行業(yè)基于下游滲透率仍有較大提升空間，我們比較看好這個行業(yè)。公司作為功能糖行業(yè)龍頭型公司將受益該行業(yè)快速成長。
◆暫不考慮增發(fā)攤薄因素，維持買入評級：
基于公司增發(fā)方案實施仍有一定時間周期，我們暫不考慮增發(fā)攤薄因素，維持公司12-14 年EPS 為0.57、0.82 和0.99 元，目標(biāo)價17.10 元，對于12 年30 倍PE，買入評級。
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