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    2012年中報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期，產(chǎn)能釋放和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)提升盈利能力2012 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入128815.59 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.11%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8735.30 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.41%；利潤(rùn)總額8973.85 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.90%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)6854.04 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.86%；基本EPS 為0.24 元，略高于我們的預(yù)期0.23 元，2012Q2的EPS 為0.15 元。募投項(xiàng)目釋放產(chǎn)能，公司無(wú)縫鋼管、焊接鋼管銷(xiāo)售數(shù)量同比分別增長(zhǎng)12.31%和28.29%；由于高品質(zhì)的特種合金等高附加值產(chǎn)品銷(xiāo)售比例的提高使得公司產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)上升，公司成材率持續(xù)提高，同時(shí)產(chǎn)量增加攤薄固定成本，使得毛利率分別上升1.67 和4.32 個(gè)百分點(diǎn)。
    核電用管：國(guó)產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)，項(xiàng)目發(fā)展趨勢(shì)良好
    公司核電蒸汽發(fā)生器用800 合金U型傳熱管和核電站凝汽器用焊接鈦管相繼在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，同時(shí)正加大力度研制690TT 合金U 形傳熱管，為首個(gè)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的CAP1400 示范核電站提供蒸汽發(fā)生器急需解決的關(guān)鍵材料。核電焊接鈦管和核電蒸發(fā)器用800 合金U 型管在手訂單分別500 噸和100噸，單價(jià)26 萬(wàn)元/噸和110 萬(wàn)元/噸，貢獻(xiàn)2012 年?duì)I業(yè)毛利的12%左右。
    鎳基合金油井管：開(kāi)采環(huán)境惡劣促使需求增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)開(kāi)拓穩(wěn)步推進(jìn)“十二五”天然氣產(chǎn)量同比增長(zhǎng)84.78%，開(kāi)采環(huán)境更加惡劣推動(dòng)高端油井管需求增加，鎳基油井管?chē)?guó)內(nèi)供不應(yīng)求。市場(chǎng)開(kāi)拓持續(xù)推進(jìn)，公司鎳基合金油井管在手訂單約200 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2012 年有望達(dá)到600 噸，貢獻(xiàn)毛利3000 萬(wàn)元。
    超超臨界用管：反傾銷(xiāo)仲裁有望提升利潤(rùn)空間
    Super304 競(jìng)爭(zhēng)激烈使得價(jià)格由13 萬(wàn)元/噸降至6 萬(wàn)元/噸，幾乎沒(méi)有利潤(rùn)空間；HR3C 仍為國(guó)內(nèi)唯一廠家，國(guó)內(nèi)主要依賴(lài)進(jìn)口，市場(chǎng)認(rèn)可仍需時(shí)日，因此公司超超臨界用管主要以換熱管為主。普通無(wú)縫鋼管以換熱管為主，訂單和銷(xiāo)售情況比較理想。若商務(wù)部仲裁確定對(duì)國(guó)外廠商征收10%-40%的反傾銷(xiāo)稅，將提高進(jìn)口產(chǎn)品成本，有效推動(dòng)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)將優(yōu)先受益。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.51 元、0.61 元、0.74 元，按照2012 年8 月6 日最新的收盤(pán)價(jià)12.20 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)2012-2014年的PE 分別為23.87X、20.03X 和16.52X，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、石化、電力行業(yè)投資增速低于預(yù)期；2、新投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放程度低于預(yù)期；3、高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，訂單量和產(chǎn)品毛利率低于預(yù)期