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投資要點(diǎn)：  
    銷售管理費(fèi)用居高不下，業(yè)績(jī)同比下滑   諾普信半年報(bào)顯示，2012年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.16億元，同比下滑3.88%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.16億元，同比下滑10.35%。公司業(yè)績(jī)下滑主要系由于銷售管理費(fèi)用未能得到有效控制，上半年銷售管理費(fèi)用率達(dá)到30.31%，同比上漲2.67個(gè)百分點(diǎn);  營(yíng)銷變革持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)同比將有所好轉(zhuǎn)   公司上半年期末應(yīng)收賬款為3.08億元，同比下降9.80%;存貨2.43億元，同比下降30.43%（其中庫存商品下滑31.00%）。應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率的提高，顯示公司營(yíng)銷系統(tǒng)運(yùn)行效率正在逐步提升;  2012年上半年，公司營(yíng)銷管理相對(duì)穩(wěn)健，同時(shí)國(guó)內(nèi)農(nóng)藥制劑需求好于去年。我們預(yù)計(jì)公司下半年將持續(xù)盈利，業(yè)績(jī)同比有所好轉(zhuǎn)。  維持"增持"評(píng)級(jí)   預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.33、0.40、0.46,年復(fù)合增速25.79%，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為23、19、17倍。公司在水基劑型方面布局較早，符合行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展方向，且估值水平不高，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。