>> 興業(yè)證券-諾普信(002215)收入增長放緩影響利潤,營銷改革任重道遠-120412
| 上傳日期： |
2012/4/12 |
大小： |
185KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭方鑣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
事件：
諾普信發(fā)布 2011 年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入15.55 億元，同比增長6.80%；營業(yè)利潤8135 萬元，同比下降31.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8134 萬元，同比下降25.24%，按3.54 億股的總股本計，實現(xiàn)每股收益0.23 元。每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為0.23 元。
公司同時發(fā)布 2012 年1 季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入4.54 億元，同比增長0.66%；營業(yè)利潤4761 萬元，同比下降18.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4232 萬元，同比下降12.45%，實現(xiàn)每股收益0.12 元。
公司2011 年度利潤分配預案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.3 元（含稅）。
點評：
諾普信 2011 年業(yè)績與公司于2 月29 日發(fā)布的業(yè)績快報以及我們此前的預期（EPS 0.24 元）基本一致?？傮w而言，報告期內(nèi)公司營銷改革尚在磨合調(diào)整之中，加之行業(yè)受到需求較弱以及外資品牌沖擊等影響，在此背景下公司銷售費用等期間費用增長高于收入增速，導致2011 年凈利潤同比下降。
收入增速放緩，營銷改革進入攻堅階段。諾普信2010 年開始的“兩張網(wǎng)”（經(jīng)銷和直銷）營銷體系改革在2011 年繼續(xù)深化。在此過程中面臨新業(yè)務模式與國內(nèi)農(nóng)藥傳統(tǒng)市場體系之間的磨合、公司內(nèi)部兩種渠道之間的協(xié)調(diào)等問題需要解決，營銷改革進入攻堅階段。從2011 年經(jīng)營數(shù)據(jù)看，公司營業(yè)收入同比增長6.8%，較2010 年以及此前數(shù)年的增速有較明顯放緩。雖然存在報告期內(nèi)國內(nèi)農(nóng)藥市場總體低迷等因素影響，但仍然
反映出營銷體系改革的難度與復雜性。
分產(chǎn)品看，殺蟲劑、殺菌劑、除草劑收入增速基本保持同步。分區(qū)域看，華北、西北和西南地區(qū)由于并購以及擴產(chǎn)等因素收入呈快速增長，而具備傳統(tǒng)優(yōu)勢的華東及華南地區(qū)（“兩張網(wǎng)”體系較集中區(qū)域）增速分別為7.0%和-11.9%，同樣反映出營銷改革的復雜性。此外，華中市場由于在水稻用藥等領(lǐng)域受到國外優(yōu)勢產(chǎn)品的階段性沖擊，收入同比下降4.78%。
分季度看，公司 2011 年第4 季度營業(yè)收入1.35 億元，同比下降12.2%。但2012 年第1 季度收入增速同比有所恢復（增長0.66%）。公司2012 年全年收入乃至利潤的增長前景則需繼續(xù)觀察作為主要旺季的第2 季度的經(jīng)營情況。
毛利率穩(wěn)中有升。報告期內(nèi)（2011 年），諾普信主營業(yè)務毛利率為42.52%，同比上升0.77 個百分點。具體而言，公司通過產(chǎn)品整合，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，較高毛利的品牌產(chǎn)品銷量占比增加，是整體毛利率上升的主要原因。分產(chǎn)品看，公司具備傳統(tǒng)優(yōu)勢的殺蟲劑和殺菌劑的毛利率分別上升2.51 和1.91 個百分點，達44.16%和49.45%，而除草劑的毛利率則下降5.16 個百分點至32.22%。
期間費用率上升拖累盈利水平。伴隨著營銷體系改革和實施品牌整合戰(zhàn)略的深入，報告期內(nèi)諾普信營銷渠道下沉的力度和拓展面加大，在技術(shù)服務、店面維護、物流配送和品牌建設等方面投入的費用較大。由此，公司2011 年銷售費用同比增長21.5%。由于收入增速未能覆蓋費用增長，銷售費用率達到23.36%，同比上升2.82 個百分點。此外，隨著公司2010 年3 月增發(fā)募集資金逐漸投入項目建設，報告期內(nèi)公司財務費用同比增加較多。上述因素導致公司2011 年總體期間費用率達到37.62%，同比上升加3.74 個百分點，成為公司2011 年凈利潤下降的直接影響因素。
營銷改革任重道遠，維持“推薦”評級。結(jié)合諾普信2011 年報和2012 年1季報，以及我們對公司營銷體系改革和農(nóng)藥行業(yè)的展望，我們預計公司2012-2014 年EPS 分別為0.31、0.38 和0.47 元。公司營銷體系改革任重道遠，處于深化和攻堅階段，我們將對其未來進展保持持續(xù)關(guān)注。結(jié)合盈利預期和當前估值水平，我們維持公司“推薦”的投資評級。
風險提示：農(nóng)藥行業(yè)需求持續(xù)低迷風險、公司營銷體系改革成效不達預期的風險。
|
|
