>> 天相投顧-諾普信(002215)銷售網(wǎng)絡持續(xù)建設(shè)中,業(yè)績處于盤整期-120412
| 上傳日期： |
2012/4/12 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
張淑龍 |
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2011 年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.55 億元，同比增長6.8％；歸屬上市公司股東凈利潤0.81 億元，同比下降25.24％；攤薄每股收益 0.23 元；扣非ROE 為4.80%。
公司主營業(yè)務為農(nóng)藥制劑，產(chǎn)品涉及殺蟲劑、除草劑、殺菌劑、植物營養(yǎng)劑，營業(yè)收入占比合計超過99%；公司的核心優(yōu)勢在于下游銷售渠道；綜合毛利率高達40%以上，為農(nóng)藥行業(yè)最高水平。
期間費用提高及原料價格提升拖累業(yè)績。2011年以來，國內(nèi)農(nóng)藥市場景氣度低迷，并未達到市場普遍的向好預期，行業(yè)連續(xù)第四年延續(xù)“小年”的不利環(huán)境。公司借助渠道優(yōu)勢，在不利背景下大力拓展農(nóng)藥制劑銷售，導致本期費用提升較大，期間費用率較去年同期增長5個百分點；同時，公司原藥采購價格年均單價為4.37萬元，較上年提高26%，是拖累公司業(yè)績不達預期的主要因素。
下游拓展銷售模式是公司未來發(fā)展核心動力。未來幾年公司將向著“CK+AK”的覆蓋模式發(fā)展。雖然農(nóng)資流通領(lǐng)域的市場拓展非常不易，且由于國內(nèi)農(nóng)業(yè)“小而散”的局面決定了渠道下沉的費用不菲，但渠道為王將在未來農(nóng)資生產(chǎn)及流通環(huán)節(jié)中體現(xiàn)的更加明顯；同時，由于農(nóng)藥行業(yè)景氣度低迷無法在短期內(nèi)改觀，產(chǎn)品生產(chǎn)端的利潤水平難以取得更大提高，而銷售端的利潤攫取將是盈利水平提升的重要補充。
上游延伸原藥產(chǎn)業(yè)鏈。2010年公司通過參股的方式，取得了位于國內(nèi)農(nóng)藥原藥行業(yè)前十名的常隆農(nóng)化35%股權(quán)。公司參股常隆農(nóng)化不僅僅可以提高業(yè)績，此次收購更成為公司向上游原藥行業(yè)縱向延伸的重大舉措，為打造公司上下游一體化大產(chǎn)業(yè)鏈條具有戰(zhàn)略性意義。
盈利預測與投資評級：預計2012-2013年公司基本EPS分別為： 0.40元、0.54元；按照最新收盤價計算對應的動態(tài)PE分別為： 20倍、15倍；基于對公司銷售網(wǎng)絡建設(shè)的樂觀判斷，維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)景氣度降低導致公司營銷網(wǎng)絡推進低于預期；原藥價格上漲壓縮產(chǎn)品毛利率。
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