>> 東興證券-諾普信(002215)公司將重新煥發(fā)生機,四年業(yè)績增長1.5倍-120207
| 上傳日期： |
2012/2/8 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊若木 |
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事件：
公司公布了限制性股權(quán)激勵草案，以定向發(fā)行新股的方式向激勵對象授予1,100 萬股限制性股票，占公司已發(fā)行總股本3.5 億股的3.1%。其中首次授予992 萬股,占本計劃的90.2%。限制性股票的授予價格為每股4.10 元。激勵對象為公司董事會成員、公司中高級管理人員、公司核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員。
觀點：
1、公司股權(quán)激勵方案顯示公司未來重新進入上升通道。 公司本次限制性股票分三期解鎖（24 個月、36 個月、48 個月），解鎖條件為2013、2014、2015 年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%、9%、10%；以2011 年為基數(shù)，2013、2014、2015 年凈利潤增長率不低于60%、100%、150%。激勵方案顯示公司在經(jīng)歷2010、2011 兩年的負增長之后（公司公告預(yù)計2011 年業(yè)績同比下滑10-30%），將重新進入上升通道。2015 年，公司的業(yè)績將在2011 年基礎(chǔ)上增長1.5 倍。我們認為，作為農(nóng)藥行業(yè)企業(yè)，該方案顯示出較高的增長比例，同時一定程度上鎖定了公司未來的增長。
2、我們認為，公司未來增長主要來自以下幾個方面：
第一，整體而言，農(nóng)藥行業(yè)在歷經(jīng)2008 年高峰后持續(xù)低迷，2010、2011 年多數(shù)企業(yè)業(yè)績負增長甚至虧損， 企業(yè)行業(yè)整體盈利微薄，三四年的行業(yè)低谷會導(dǎo)致部分企業(yè)的退出，我們認為2012 年行業(yè)整體盈利有望出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)。第二，公司作為國內(nèi)農(nóng)藥制劑行業(yè)唯一上市公司，在國內(nèi)制劑市場具有重要地位。公司產(chǎn)品中60%以上為水溶性環(huán)保產(chǎn)品，是國內(nèi)同行業(yè)該指標最高的企業(yè)。農(nóng)藥行業(yè)"十二五"規(guī)劃顯示，到2015 年，高效、安全、經(jīng)濟和環(huán)境友好的農(nóng)藥品種占總產(chǎn)量的50％以上，高毒、高殘留品種的產(chǎn)量由5%降至3%以下。公司產(chǎn)品符合行業(yè)發(fā)展趨勢。我們判斷公司未來仍將有環(huán)保新品種陸續(xù)投放，為公司增長帶來新的動力。 第三，農(nóng)藥行業(yè)"十二五"期間將呈現(xiàn)較多的收購整合。農(nóng)藥行業(yè)公司數(shù)量較多，中小企業(yè)居多，"十二五" 期間國家將鼓勵大型企業(yè)的收購整合，打造大型的農(nóng)藥企業(yè)。近幾年，公司一直在進行積極的收購擴張。2007-2009 年期間，公司收購了約23 家大小公司，并建立了瑞豐德、標正、皇牌、兆豐年、施普旺、星牌等品牌。2010 年，公司繼續(xù)并購步伐，先后收購參股了綠邦化工、新農(nóng)大正及江西禾欣及常隆農(nóng)化。常隆農(nóng)化是國內(nèi)工藝技術(shù)成熟的大中型原藥企業(yè)，位列中國原藥企業(yè)10 強，產(chǎn)品品類齊全。通過參股常隆化工， 公司實現(xiàn)了向上游原藥產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。我們認為未來幾年，公司仍將繼續(xù)收購戰(zhàn)略。 第四，公司2010 年開始營銷渠道下沉的改革，推進"營銷兩張網(wǎng)"建設(shè)，發(fā)展經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的同時也在建立公司的直銷體系，在技術(shù)服務(wù)、店面維護、物流配送及品牌建設(shè)等方面投入的費用較大。公司銷售費用增長的同時，目前為止還未看到改革帶來的明顯效果。我們判斷，該改革在2012 或者2013 年將會看到效果，公司前期投入價格獲得應(yīng)有的回報。 結(jié)合以上幾點，我們認為公司股權(quán)激勵方案的提出，將帶給投資者對公司未來的增長信心。我們預(yù)計，公司2011-2013 年的EPS 分別為0.27、0.36、0.44 元，最新收盤價9.55 元對應(yīng)PE 分別為35、27、22 倍，考慮公司未來幾年增長較為確定，維持公司"推薦"的投資評級。
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