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投資要點
    業(yè)績略低于預(yù)期:
    2012 年上半年公司實現(xiàn)收入11.16 億元，同比下滑3.88%，歸屬上市公司股東凈利潤1.17 億元，同比下滑 10.35%，EPS 0.33 元，其中二季度實現(xiàn)凈利潤7418 萬元，EPS 0.20 元，業(yè)績略低于預(yù)期。公司預(yù)測前三季度，利潤變化幅度為 -20%~20%。
    運行平穩(wěn)，殺菌劑略微增長：
    上半年國內(nèi)農(nóng)藥消費基本平穩(wěn)，公司采取“示范推廣”推動品牌建設(shè)，各系列產(chǎn)品均處于穩(wěn)定發(fā)展，其中殺菌劑收入同比增長6.48%，殺蟲劑和除草劑分別同比下降5.95%和7.32%
    毛利率繼續(xù)持穩(wěn)，銷售和管理費用變化不大:
    公司產(chǎn)品為農(nóng)藥制劑，市場定價主要依據(jù)產(chǎn)品品類及功效，具有較強的定價權(quán)，上半年公司毛利率與去年同期基本持平，為40.99%。
    在收入規(guī)?；静蛔兊那樾蜗?，公司銷售費用和管理費用稍有增長，基本處于合理范圍，其中管理費用由于股權(quán)激勵費用，同比增長4.79%，銷售費用由于繼續(xù)推行“兩張網(wǎng)”模式及渠道下沉，同比增長5.50%。
    參股原料藥企業(yè)經(jīng)營良好：
    上半年公司參股農(nóng)藥原料藥企業(yè)經(jīng)營良好，其中持股 20%江西禾益化工實現(xiàn)凈利潤1437 萬元，持股35%的江蘇常隆農(nóng)化上半年凈利潤為3079 萬元，相當(dāng)程度上推動公司投資收益增長，由去年同期1301 萬元提高至上半年的1775 萬元。
    等待公司渠道效能釋放：
    目前公司正進行“兩張網(wǎng)”渠道變革以及品牌推廣，我們將繼續(xù)關(guān)注其對收入潛在拉動作用。我們略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012-2014 年EPS 分別為0.25元、0.36 元和0.46 元，對應(yīng)8 月7 日收盤價PE 分別為30.5 倍、21.1 倍和16.3倍，維持“推薦”投資評級。
    風(fēng)險因素：新模式磨合時間較長、下游需求波動、市場競爭的風(fēng)險。